饲料龙头海大集团稳扎稳打履践致远

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发展历程

1998年广州海大饲料公司成立，主营水产预混料

1999年武汉海大饲料公司成立

2001年公司水产预混料市场占比全国第一

2003年成立海贝生物，从事水产微生态

2007年成立海兴农、百容苗种，布局种苗业务

2009年A股上市

2010年开始布局猪料业务

2011年全国饲料五强，成立越南升龙，布局海外市场

2013年收购现代农业研究院、和生堂，开启动保业务

2015年进军生猪养殖市场

2017年收购猪饲料企业大信集团60%股权

2020年建立动保服务站

2021年布局反刍饲料

组织架构

1. 海灏投资是公司控股股东，实际控制人为创始人薛华，间接持股54.58%

2. 二股东为香港中央结算公司

业务布局

1. 饲料、种苗和动保业务

以饲料为核心、苗种与动保为两翼实现三位一体协同发展

饲料销售业务营业收入总营业收入的超80%

第二大业务农产品销售业务，营业占比约10%

生产上进行多点布局生产，目前工厂主要分布于中国、东南亚近百个城市

动保业务包括生物疫苗、兽药、环境改良制剂、动物微生态制剂、营养免疫产品、中药制剂等产品

2. 养殖和加工业务

在畜禽养殖上，目前主要是生猪养殖，并逐步拓展生猪屠宰和禽屠宰

水产养殖上，利用自身优质种苗、饲料和动保产品，已开始进行特种水产品如生鱼、对虾等的养殖和加工

产品矩阵

1. 饲料

禽饲料：蛋鸡饲料、肉鸡饲料、蛋鸭饲料、肉鸭饲料、鹅饲料

猪饲料：乳猪、仔猪、种猪、成猪、肉猪饲料等

水产料：水产预混料、淡水鱼料、海水鱼料、虾料等

2. 种苗

鱼苗、虾苗：南美白对虾、草鱼、鲫鱼、罗非鱼、加州鲈鱼、黄颡鱼等种苗

3. 原料贸易

饲料原料：玉米、豆粕、菜粕、棉粕、鱼粉、添加剂等

4. 养殖

生猪、优质鸡、水产品养殖、商品鸭

5. 动保产品

动物保健、兽药、疫苗：水产和畜禽类的微生态产品，兽药、疫苗等

历年营收

2017年，实现营收325.57亿，同比增长19.76%，归母净利润12.07亿，同比增长41.06%

2018年，实现营收421.57亿，同比增长29.49%，归母净利润14.37亿，同比增长19.06%

2019年，实现营收476.13亿，同比增长12.94%，归母净利润16.49亿，同比增长14.71%

2020年，实现营收603.24亿，同比增长26.70%，归母净利润25.23亿，同比增长53.01%

2021年，实现营收859.99亿，同比增长42.56%，归母净利润15.96亿，同比增长-36.73%

2022年前三季度，实现营收789.55亿，同比增长22.76%，归母净利润21.02亿，同比增长 20.34%

近10年饲料销量盘点

2012年，销量437万吨

2013年，销量479万吨

2014年，销量554万吨

2015年，销量630万吨

2016年，销量733万吨

2017年，销量859万吨

2018年，销量1070万吨

2019年，销量1229万吨

2020年，销量1466万吨

2021年，销量1963万吨

2022年，截至三季度末销量1503万吨

竞争力分析

1. 产品配置已经达到较为丰富和完整的格局

2. 以配方为核心的采、配、销联动

3. 搭建起行业领先的全产业链的研发体系

4. 拥有完善的服务销售团队，为全养殖过程的产品和技术提供服务支持

后中前台协同模式

1. 后台

研发、采购、综合运营和信息化基础设施建设

2. 中台

洞察行业变化趋势并形成有效的方案服务客户

3. 前台

深入客户端，精准把握客户需求，执行中台命令

水饲料产能布局

1. 珠海容川饲料，年产12万吨配合饲料，主要生产虾饲料

2. 福建海大饲料，主要生产膨化鱼料及虾料

3. 南通海大饲料，年产24万吨水产配合饲料

4. 洪湖海大饲料项目，年产22万吨水产配合饲料

5. 海南海维饲料项目，年产7.8万吨的特种水产饲料

6. 阳江海大饲料项目，年产20万吨水产饲料

7. 洞庭海大饲料项目，年产20万吨特种水产饲料

8. 三明海大饲料项目，年产20万吨水产预混料，水产配合饲料等

9. 肇庆高要饲料项目，年产24万吨特种水产配合饲料

10. 和县海大饲料项目，年产30万吨特种水产配合饲料

11. 清远海贝饲料项目，年产3万吨水产预混料

12. 福州海大饲料项目，年产18万吨特种水产配合饲料

13. 清远海龙饲料项目，年产72万吨水产饲料

水产饲料竞争格局

1. 海大集团，市占率约14%

2. 通威股份，市占率约10%

3. 新希望， 市占率约5%

4. 恒兴，市占率约5%

5. 粤海饲料，市占率约2%

周期复盘

1. 2010-2014年

处于快速发展阶段，收入及饲料销量增速均处于高增长，5年收入复合增速达到了28.66%，归母净利润复合增速达到了 26.38%

2. 2015-2018年

持续发展能力得到了检验，收入年复合增长达到18.9%，归母净利复合增速为27.82%

我们认为主要得益于服务体系的逐步搭建和完善，饲料盈利显著增强

估值方面，除了2015年受市场影响估值发生大幅波动，市值从120亿增长到360亿

3. 2019-2021年

价值受到市场的广泛认可，虽然受生猪养殖业务影响

3年间收入复合增速为26.83%，持续扩大市占率的势头不减，生猪业务拖累业绩，21年归母净利润与19年基本持平，相比18年增长11%左右

市值从360亿上涨到1100亿左右

4. 2022年

受生猪业务亏损影响，近期业绩出现下滑

22一季度归母净利润2.01亿元， 同比-71.62%，除去生猪业务的3亿元左右亏损，主营业务净利润在5亿元左右，同比继续增长

风险提示

原材料产品价格大幅波动；动物疫病大范围爆发；食品安全风险

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