看懂生猪产业链及猪周期的演变

大家好，我是解析投资的创始人刘岩松。

最近这两年，猪肉价格一路狂跌，老百姓吃猪肉是不用发愁了，但养猪企业的日子却不好过，这种转变的背后其实就是猪周期的波动。

猪周期到底是如何演变的？今天，我来深入讲讲生猪养殖产业链和猪周期的形成。

从我国禽畜肉类消费结构来看，猪肉消费是大头，占比超过60%。

我国不仅是猪肉消费大国，同时也是全球最大的生猪产出国。美国农业部的数据显示，2020 年全球生猪产量为11.7亿头，而我国的生猪产量就达到5.7亿头，占了近一半。

生猪产业链

整个生猪养殖产业链可以分为上、中、下游三个环节。

1.上游：饲料、动物保健和种猪繁育

产业链上游主要是由饲料、动保行业、种猪繁育构成。

在生猪养殖成本中，饲料成本占比60%左右。其中，玉米是最主要的原材料，占比超过60%。饲料行业的毛利率低，企业产能利用率的高低决定了盈利状况。

动保行业的盈利能力整体高于饲料行业，平均毛利率为25%-65%，净利率为9%-25%。代表公司有新希望、正邦科技、海大集团、生物股份、瑞普生物等。

生猪繁育体系呈金字塔型。种猪繁育作为金字塔的顶尖，最能体现一个国家或一个公司在生猪行业专业化技术水平的高低。种猪基因对生猪经济效益的影响占比达到40%。

种猪繁育涉及到的概念比较多。这里先对一些猪的品种简单做个科普。

种猪不同于肉猪，是用于繁殖仔猪的，有三个品种：曾祖代种猪、祖代种猪与父母代种猪。

除种猪之外，未宰杀的家猪叫生猪或者肉猪。其中，30公斤以下的生猪叫仔猪，饲养到可以直接屠杀的生猪叫商品猪。

生猪繁育体系由曾祖代、祖代、父母代、商品代构成。整个扩繁的比例大约是1:5:30:600。

由同一个猪种交配而成的是纯种猪；由两种猪杂交而成的是二元猪；由三种猪两次杂交而成的是三元猪。其中，全都由外来良种猪组成的是外三元，含有中国本土猪的是内三元。

曾祖代和祖代都是纯种猪，父母代主要是二元种猪。二元杂交品种的长势快、育肥效果好，所以应用比较广泛。

目前国内最主流的商品猪是外三元。在非洲猪瘟暴发之前，国内70%以上的猪都是外三元。

外三元集合了三个品种的优势，具有生长周期短、瘦肉多、饲料转换率高等特点，但缺点是需要引进国外父本，并维持纯种亲本群，配种成本比较高。我国每年平均需要引进的种猪达到1万头以上。

生猪的繁育周期是比较长的。从引种到有三元商品猪出来需要3年多，从正常二元母猪补栏至商品猪出栏销售大约需要1年半。所以生猪价格的波动周期在4年左右。

2.中游：生猪养殖

产业链中游主要是生猪养殖，代表公司有牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技等。

生猪养殖产能项目的建设需要投入大量的时间和资金。其中，拿地环评需要6-24个月，项目建设需要6-9个月，投产到商品肥猪出栏最快也要6-8个月。

从生猪的养殖周期来看，母猪出生后一般育肥4个月成为后备母猪，后备母猪育肥4个月成为能繁母猪，能繁母猪妊娠4个月生出仔猪，仔猪育肥6个月成为生猪后即可出栏。所以，新生母猪到生猪出栏一般要18个月。

假如养殖100万头生猪，第1年产能建设需要投入大约18亿，从第2年开始，育肥商品猪出栏贡献收入，抵消成本之后就可以形成净现金流。

生猪养殖主要有三种经营模式：农户散养、公司+农户、自育自繁自养。

在公司+农户模式下，公司主要负责种猪繁育和育仔，为农户提供仔猪、饲料、疫苗兽药及技术人员支持，等到生猪达到出栏重量后，公司再回收销售，支付农户代养费。

这种农户代养的养殖模式属于轻资产模式，可以快速提升养殖规模，同时能够控制成本，但是抗风险能力较弱。温氏股份、新希望就是采用这种经营模式。

在自育自繁自养一体化模式下，企业自建标准化养殖厂，自聘养殖厂负责人、技术人员和养殖工人。

这种模式属于重资产模式，前期资金投入高、土地需求大、折旧多，但过程可控、能够更好地降本增效、抗风险能力较强。牧原集团就是这种经营模式。

为了寻求成本最小化，过去这些年国内的养殖模式也在升级转变。

在2000年之前，国内的主流养殖方式是散户养殖生猪。

2000年之后，随着现代动保产业、工业饲料和杂交技术的发展，生猪产出效率更高了。以温氏股份为代表的“公司+农户”模式随之诞生。

2015年之后，工业化、标准化、精细化、自动化养殖使得产出效率有了明显提升。自繁自养的工业化养殖开始替代“公司+农户”，未来这种模式也将会成为时代主流。

3.下游：屠宰、销售及产后产业

产业链下游主要由屠宰加工行业与肉制品行业构成，最终产品流向终端消费市场。

受中游生猪养殖的周期性波动影响，下游屠宰行业的产能利用不稳定。屠宰行业的平均毛利率为7%-10%，净利率为-5%-5%，盈利能力整体低于下游的肉制品行业。生猪屠宰和肉制品加工代表公司有双汇、雨润等。

猪周期是如何形成的？

生猪养殖是典型的周期行业，养殖环节受到猪价周期波动的影响，所以生猪养殖的毛利率与净利率波动较大，呈现明显的周期性特征。

讲到生猪养殖周期，这里也需要先了解几个概念。

PSY是决定猪场盈利的一个关键指标。所谓的PSY，就是每头母猪每年能提供多少头断奶仔猪，一般PSY为24。

PSY × 能繁母猪的数量 = 出栏量

出栏量，简单来说就是卖了多少头猪。另外还有一个指标——存栏量，就是猪场里面有多少头猪处于饲养阶段。繁育的仔猪多了，存栏量就增加；如果遇上瘟疫导致大量肥猪死亡，那存栏量就会减少。

PSY每增加一头，仔猪成本可以降低10-20元，最终商品猪的养殖成本每公斤可以降低0.09-0.2元；能繁母猪单价每上涨10元，对应仔猪成本增加15-25元，对应到最终商品肥猪的养殖成本每公斤增加0.13-0.22元。

生猪生产遵从蛛网模型产生了猪周期。

当猪价处于上行周期时，生猪养殖的利润率提高，散养殖户扩产意愿较强，进行补栏。这时能繁母猪补栏量、生猪存栏量随之上升，仔猪的价格跟随猪价同步上升。

随着生猪供应增加，逐渐超过市场需求时，生猪价格进入下行阶段，行业利润率降低。

当行业长期亏损时，淘汰母猪上升、生猪存栏下降，仔猪价格同步下降，生猪的供应逐步减少。

而当生猪供应降低到供不应求时，价格再次进入上行通道，之后再次进入下一轮猪周期。

2006年以来，我国经历了4次猪周期。传统的猪周期大致呈现一个规律：一年涨、一年高位震荡、一年降、一年低位震荡。

2006年5月，高致病性蓝耳病爆发，产能供给减少、猪价上涨；2007年5月疫苗投入使用，“蓝耳病”逐渐得到控制、生猪存栏快速增长、猪价下行。

在猪价下行的影响下，2009年能繁母猪的存栏量下降到低点。到2010年，随着猪肉供给减少，猪肉价格开始攀升，养殖户开始纷纷增加后备母猪存量，之后猪肉价格又一次进入下行通道。

2014年，国内掀起环保风暴，使得大量养殖场被迫关停，加速中小养殖场退出。2015年上半年，猪丹毒疫情爆发，猪肉供应减少，猪价反弹，到2016年开始下降。

2018年，非洲猪瘟叠加环保政策影响，又催生了最近这一轮的“超级猪周期”。

如何预判猪周期？

猪周期的产生主要是因为供求失衡。行业的需求是刚性的，需求端平稳，所以要以供给端的变化作为研究重点。

供给端就是出栏量，预判供给的关键指标就是存栏量，而判断存栏量的先行指标是能繁母猪存栏数据。

根据猪周期循环链条来看，观测下一轮猪周期基本面的三重拐点分别是：能繁母猪的拐点→生猪存栏拐点→生猪出栏拐点。

一般，能繁母猪存栏约领先生猪存栏大约5个月，领先生猪出栏大约10个月。猪肉价格整体与生猪出栏增速呈现负相关关系。

能繁母猪代表了生猪产能，当期能繁母猪存栏将会影响到未来10个月左右的商品猪出栏情况。

如果能繁母猪存栏减少，将会导致10个月后生猪供不应求，从而出现猪价的高峰期。

所以判断未来的猪价，核心就在于观察现在能繁母猪的存栏变化情况。

那本轮猪周期的拐点会出现在什么时候呢？

2021年6月，全国能繁母猪存栏量出现绝对值拐点。7月份，能繁母猪增速环比开始转负。截至2021年底，全国能繁母猪存栏4329万头，产能回到合理水平。

因此，2021年7月可能是下轮猪周期的第一重拐点：能繁拐点。根据能繁母猪存栏决定10个月之后的生猪出栏的规律推断，十个月后，也就是2022年4、5月市场生猪供应达到最大值，从而出现第三重拐点：出栏拐点。

另外，按照4年一轮的猪周期推断，2022年中猪价探底对应2018年5月的时间跨度也是4年左右。此时恰逢一年中的肉类消费淡季，因此预测猪价的二次探底或出现在2022年4、5月份。

此后伴随市场生猪供应的环比持续减少，猪价可能会温和上涨到成本线附近，下半年有望受供应减量叠加消费提振出现上涨。

所以本轮周期拐点或出现2022年下半年。

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