生猪养殖扭亏为盈

6月15日，央视财经报道，据农业农村部监测，5月份生猪出栏环比下降0.2%，加上消费回暖带动，生猪价格持续回升。6月第2周，全国生猪平均价格达到15.87元/公斤，已经超过生猪养殖盈亏平衡线。按照全国生猪养殖平均成本价每公斤15.4元计算，最近养殖场户出栏一头商品猪头均盈利在60元左右。此外，年内第十二批中央储备冻猪肉收储也将于6月17日下午开始，本次收储挂牌竞价交易4万吨。

随着猪价上涨，生猪去产能或已接近尾声。据农业农村部数据，5月末全国能繁母猪存栏量4192万头，相当于4100万头正常保有量的102.2%，处于生猪产能调控的绿色合理区域。生猪全年供给高点或在4月已经出现，生猪养殖深度亏损情况已经结束。

复盘历史，一般在上行周期启动时，猪价呈现“淡季不淡”特征，典型如2015年4-5月以及2019年3-5月。此轮周期自2021年6月开始猪价下行，2021年10月价格在低位反弹，2022年3月猪价再创新低，2022年4月尽管局部地区新冠疫情带来消费低迷以及供给相对高位，猪价仍然维持快速上涨趋势。4月均价上涨0.86元/公斤，5月均价上涨2.24元/公斤，6月13日全国猪价全线飘红，猪价涨至16元/公斤。猪价淡季不淡，这或可视为新一轮周期已开启。

短周期视角来看，猪肉供给取决于前期母猪产能释放的生猪出栏、屠宰体重、进口猪肉等因素。根据国家统计局数据，2021年6月能繁母猪高位回落，迄今已持续下滑10个月，产能去化已达8.5%。前期产能去化有望陆续于Q2-Q3传递到供给端，叠加屠宰体重、进口、冻肉库存短期难有增加，供给Q3同比/环比均有望减少。今年3月下旬以来，受东北、华东等地新冠疫情影响，行业需求下滑。随着5月底新冠疫情管控逐步放松，消费有望边际好转，而从历史月度屠宰量数据来看，需求8月开始有望好转，Q4需求更是有望达到年内最高峰。随着能繁产能去化逐步体现到肥猪出栏上以及需求逐步转旺，预计猪价底部已过，今年下半年景气可期。

参考国家统计局历史产能去化和猪价关系，猪价底部反弹至少可达70%+，可支撑猪价达21元/公斤以上。而参照历年上行周期猪价走势来看，一般5-7/9月价格平均反弹幅度可达23%-24%，而到年底和次年初价格基本较5月上涨能达30%以上（目前5月均价为15.37元/公斤），即价格有望超20元/公斤。

同时，我们也要注意到，相较于历史周期，本轮猪周期呈现以下特点：成本高位；行业重资产属性下降；规模化养殖程度占比较高。当前位置产能去化处于中等偏弱水平，行业补栏、二次育肥、外购仔猪积极性较以往周期底部偏高。从行业现金流情况来看，尽管前期深度亏损，但猪价反弹之后补栏积极性明显提升，尤其在仔猪价格上，4月底开始仔猪价格快速上涨，涨幅超2015年。而在能繁母猪产能上，区别于2014-2015/2018-2019年产能的持续去化，本轮周期产能伴随着猪价上涨而缓慢增加。随着超大规模场的快速扩张，行业进入门槛的降低，生猪补栏或较历史周期底部较快，本轮周期长度或将缩短。

估值来看，中证畜牧养殖指数（930707）PB值处于中位，截止6月15日，指数PB为3.91，目前估值适中。

总的来看，生猪全年供给高点或在4月已经出现，生猪养殖深度亏损情况已经结束。考虑到目前供给量依旧处在高位，猪价仍然处在行业的成本线以下，短期内行业实现全面盈利的概率不大。未来随着供给收缩以及需求转旺，猪价有望逐步震荡上行。此前调入主题选基精选基金组合的中证农业主题指数（000949）中，生猪养殖企业在前十大权重股中占比较大，同样能够反映养殖业的景气度，基金投资者可以继续关注其趋势性表现。

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