猪和时间是朋友

前一段时间有个段子：“妥善安排好两千万人的生活是很困难的，别说是人，就是猪也不可能！有谁经营过两千万头猪的养猪厂？”然后就有人回复了：牧原股份。

在4月份的投资者互动平台上，牧原披露当前生猪存栏量为3600万头作用，而根据此前的披露，其养殖产能更是高达7000万头。尽管围绕财务数据的争议不断，但牧原的发展是有目共睹的。

2018年底，牧原市值为600亿，在河南省A股上市公司中排第三，在中国位列105名。而截止上周五，牧原市值为2700亿，是河南省A股市值第二名洛阳钼业的两倍还带拐弯，在A股所有上市公司中高举35名。

2018年以来轰轰烈烈的猪周期中，以牧原为首的养猪股们，让投资机构们为之疯狂。养猪这门看起来有点粗鄙的生意，与光伏、芯片、新能源车等科技行业等高精尖行业一样，也成为了很多投资机构路演中反复拿出来标榜的经典投资案例。

在人们对防疫政策、碳排放等焦点问题吵得沸反盈天之际，少有人想起正是猪瘟、防污治理两大政策引发了超级猪周期。某种程度上，今天市场的很多问题都可以在上一轮猪周期中找到影子。

进入2022年，资本市场一片萧条中，养猪板块再度出现争议。有基金经理相信新一轮猪周期呼啸而至，有卖方分析师则直指养猪股布局进入了非理性阶段。

焦灼中生猪期货2205已经从底部反弹逾10%，与养猪板块一季报惨烈的亏损相映成趣，猪的故事似乎又开始了。

非洲猪瘟让一部分中国猪先住上了空调房

罗曼罗兰说过，世界上只有一种英雄主义，那就是认清了猪周期的真相后还依然热爱它。

猪为六畜之首，养猪和种菜都是是中国人的传统美德。在近二十年的工业化、城镇化狂飙中，中国的养猪产业却曾长时间处于小农经济的业态。农村散养户和小规模养殖户（100头以下）是中国猪肉供给的中流砥柱，中国猪长期生活环境其实是比较恶劣的，住的是脏兮兮的猪圈，吃的是不讲究的饲料。

所以中国养猪市场和中国股市差不多，过去的主体参与者基本都是散户，这种市场结构下，波动通常呈现出比较强的周期性，很有规律。股市里散户追涨杀跌，猪市里散户的操作也不能免俗。只不过有个更专业一点的经济学模型，可以诠释这种生产周期较长的商品，市场主体在价格波动中的博弈，这就是蛛网模型。

蛛网模型要成立，有三个前置条件：1、充分竞争市场，每个生产者都认为当前的市场价格将会继续下去，自己的生产计划不会影响市场价格波动；2、价格由供给决定，供给则由价格波动决定；3、生产的商品有保质期。

不那么准确的概括，行业参与者主要由短视生产商构成的充分竞争市场，比较适合蛛网模型，养猪市场毫无疑问非常适合。

一个经典蛛网模型框架下的猪周期大约在三到四年左右，完整的流程基本如出一辙：肉价高——养殖户、养猪场增加能繁母猪存栏量——生猪供应增加——肉价下跌——养殖户、养猪场大量淘汰能繁母猪——生猪供应减少——肉价上涨。

中国投资界相信，高端的周期往往只需要最简单的领先指标就可以预测。整个猪周期中，能繁母猪被赋予了这样的使命。能繁母猪就是指可以繁殖的母猪，在行业深度亏损中，能繁母猪的去化被视为是猪价见底的领先指标。

解释到这里，猪周期的简单框架就呼之欲出了，蛛网模型下三到四年的猪周期轮回中，能繁母猪的存栏数量成为穿越牛熊的指引。

很多券商研报喜欢博古通今的复盘过去十多年的猪周期兴衰，以佐证猪周期框架的严密。实际上，猪周期的原理并不复杂，但想要穿越产业迷雾也绝不容易，周期从来只是人性的投射。在2018年之前的猪周期，其实对A股的影响真不大。

在温氏股份上市之前，A股没有几个大市值的养猪公司，新五丰、罗牛山什么的，都难堪大任。温氏股份股性一直也比较沉闷，整个养猪板块只有雏鹰农牧在资本市场有点声音。雏鹰农牧也不是什么好鸟，心思不在养猪上，搞什么电竞转型，属于癞蛤蟆日青蛙，长得丑玩的花。

真正给行业带来革命性变革的是2018年这一轮超级猪周期，这里出现了一轮行业型的三击：

1、蛛网模型下猪周期进入拐点。猪价自2016年见顶后进入下行周期，2018年1季度生猪企业已经普遍进入深度亏损；

2、规模化养殖进入加速度叠加环保政策清退中小养殖户。2015年温氏股份上市、牧原股份也在上一轮猪周期中积累了资本，农户+公司和自繁自养两种产业化模式逐渐清晰，规模化养殖成本低、产业化的优势开始凸显。与此同时，从2016年开始的环保清退养殖户政策抬高了中小养殖户的养殖成本，东南沿海的散户养猪产能逐步被清退。

3、2018年8月辽宁出现首例非洲猪瘟，随后快速扩散到全国，此次疫情迅猛远超过往。国内也采取了较为严厉的扑杀政策，能繁母猪存栏从2018年8月的3145万头迅速降至2019年8月的 1968万头，降幅达37%。猛烈去产能之后自然就是猪肉价格的飙升，猪肉价格一度冲到了40元每公斤的天价，高额的利润又催化了新一轮的产能。

猪肉价格翻滚的背后，是一轮惊心动魄的产业周期，有人血本无归，也有人一夜暴富。其中的种种荒诞，令人瞠目结舌。因防猪瘟、环保等政策在基层执行僵化，很多中小养殖户一夜间被清退，养殖户无处哭诉，日日在一个养猪公众号的评论区以泪洗面。2019年猪肉价格高企，为了维持高猪肉价格，竟然有人用无人机向猪场投毒，简直丧心病狂。

本轮非洲猪瘟大幅增加了养殖成本，牧原等一批现代化养殖企业脱颖而出，迅速地抢占了市场。非洲猪瘟成为行业集中度提高的催化剂，牧原高端的建楼养猪也一度成为资本市场的美谈，可以说非洲猪瘟让一部分中国猪率先住上了空调房。

根据A股马太效应：凡发生激变的产业，就要加倍的在股价上表现。养猪板块也成为2019年这轮市场里的核心主线之一，那么谁把握住了这轮猪周期呢？

吃过猪肉，才能跟上猪跑。

别人笑A股太疯癫，A股笑别人看不穿。纵观A股历史，不是没有定价能力，相反大多数时候都是定价效率太高，中间的波动迷得人睁不开眼。要等到尘埃落定，才能够看清，什么长成了参天大树，什么又是过眼云烟。

中国经济在2018年之前，呈现出强烈的周期性，本质是经济发展太快，政策的缰绳一紧一松之间就形成了强烈的周期。绝大部分产业都有着强烈的周期性，任何被眼前景象迷住的投资者，都会被这种颠簸甩得七上八下。

以周期性最强的房地产行业为例，地产销售数据是地产企业经营最直观的数据，但如果盯着地产销售数据和土储价值来炒地产股，一定被牢牢的套在每轮周期的顶点上。正确的密码是：当经济不好，地产销售数据逐渐低迷时，地产股由于强烈的刺激政策预期开始走好；当房价过热，地产销售数据高昂时，地产股反而由于强烈的调整预期开始下跌。

把握周期是这一时期投资的永恒主题，策略分析师最重要的任务就是大势研判。然而，真相又是很残酷的，周期的起伏之间，成长才是A股真正的心头所爱。真正能在这片不成熟资本市场走出十倍涨幅的公司，无一不是在产业周期中紧紧跟住了行业beta，通过聚焦主业实现了超级成长。

康波令人目眩，周期令人着迷，但长期挖掘和持有产业中的核心长，才是A股真正赚钱的根本。纵观A股历史上站稳十倍走势的牛股，都是那种聚焦主业的超级龙头公司。

回到这轮猪周期的讨论上，行业波澜壮阔，但其实真正通过周期一直成长的公司并不多。从股价上看，主要还是2019年~2020年的两波暴涨，我以行业龙头牧原股份为例，从中遴选了三位把握住整个行情的基金经理：刘彦春、杜猛、李振兴。

纵观2018年以来的这波牧原的上涨中，其实有很多大佬参与过，周蔚文、周应波、萧楠……都曾在不同阶段参与过。但真正像刘彦春这般始终重仓持有的，其实真不多。刘彦春的几个产品实际上从2017年3季度就开始重仓牧原了，穿越2018年整个大熊市，刘彦春始终保持了对牧原重仓持有。

进入到2020年的第二季度刘彦春在公开路演中表示：养殖行业的投资逻辑已不像以前那么流畅，疫情（新冠）出现，需求受到抑制，有些公司的长期逻辑仍在，但整体来说短期逻辑已开始变差了。

刘彦春2002年就进入投资行业了，是不折不扣的老将，是一个较为典型的熬出来的基金经理。职业生涯早期并不出众，近几年实现了超级逆袭，一跃成为市场最炙手可热的基金经理。此前一度有过离职传闻，但后来在景顺坐稳了位置。

最近这一年对刘彦春是一种煎熬，他低换手长期持有高集中度的打法，回撤很大。目前持仓依然是成长白马风格，特别是最近还踩雷了海康威视。可能要等到茅指数估值彻底回归了，刘彦春的时代才会回来。

刘彦春做消费出身，重仓牧原其实容易理解，杜猛是科技股投资旗手，能把牧原拿这么久，真是蛮有意思的。上投摩根的杜猛是行业里的前辈了，在科技股投资上一直在行业里有口皆碑，代表产品十年四倍的业绩也是过硬的。

杜猛持有牧原已经超过13个季度了，真的就从底部一直拿上来，目前从公开资料上，没有找到太多关于他对养猪板块的看法。但杜猛对于选股的逻辑，一直是比较坚持的：

1长期的行业空间大，天花板高；2高ROE,在任何一个行业，高ROE都代表着公司能够低成本扩张或是低资本消耗；3产品是一种标准品，大多数的商业模式，无论是互联网、医药还是新能源车，所生产的都要是能够简单复制和扩张的标准产品，在此基础上公司的长期成长性才能够得到保证。

与刘彦春和杜猛两位大佬比起来，李振兴算比较低调的，目前管理规模也仅仅不到50个亿。从长期业绩上看，比较中规中矩的一个基金经理，其代表产品南方品质优选从持仓上乍一看，和大成刘旭非常像。点拾投资有一篇和李振兴的对话，比较好的能够概括李的投资特点，比较自下而上，里面有一段话让我比较尊重这个基金经理：我对价值观的要求非常高，基金经理必须持有人利益为第一。

李振兴在这个对话里详细解释了自己配置牧原的原因：

看得出来李振兴对自己的这笔投资非常骄傲，蛮有意思的。

刘彦春、杜猛、李振兴三位都有着十年以上的从业经验，在本轮猪周期中表现的非常坚定，可见有的时候还是要吃过猪肉，才能跟上猪跑。两年多的猪周期上行期中，其实颠簸很多，能够不轻易下车，需要对于穿越周期的成长有信念，否则就会在博弈情绪的颠簸中迷失。而当下，关于猪周期的博弈情绪又在泛滥。

猪是时间的朋友，未来周期会越来越弱

今年全市场的下跌中，养猪板块是最为坚挺的主题之一，于此同时，今年一季度猪肉价格其实还处于下跌中。这显然是一种对困境反转的博弈，期待新一轮行业快速见底。

2020年8月唐人神董事长陶一山发表狂言，“中国各大养猪企业已发布的在建或将建的养猪项目规模将达20亿头，而中国猪肉消费量仅6.5亿头，未来生猪行业会出现产能过剩。”“早已有圈内养猪大户预测，到2022年，国内肉价将跌到10元（每公斤）。我更悲观，届时肉价跌到4元-5元（每公斤）都是完全可能的。”当时很多人表示不信，谁也没想到这一轮猪周期来得如此猛烈，真的就见到了这样的价格。猪价暴跌的背后，是行业几大龙头在2018年的这轮猪周期中狂上产能，行业集中度在快速提升。

这一过程正在进入加速器，养猪市场的未来一定是散户在不断退出。大企业有着更强的意愿去逆周期布局，他们相对于散户有着更强的风险抵抗能力。未来在养殖水平、种猪技术、饲料营养方面，中国养猪产业必然也会大踏步的向前走。在这样的背景下，以蛛网模型为基础的猪周期无疑将被弱化，猪也会成为时间的朋友。

前两天长江证券出了一份很有意思的研报，叫《猪周期的不可能三角》，说的核心框架是：

“在行业深度学习背景下，【能繁母猪存栏大幅去化】、【猪价迎来拐点】、【养殖股股价处于低位】已成为猪周期投资的不可能三角。【低猪价和高能繁母猪存栏】同时存在时期或为养殖股布局较好时点，历史数据也已验证。当下板块正处于【低猪价和次高能繁母猪存栏】阶段，且主要企业头均市值处于历史平均水平以下位置，建议积极配置生猪养殖板块。”

当然很有道理，这是个机构投研武装到牙齿的年代，大家都在博弈预期的预期。但问题是，投资的本质从来都是挖掘周期背后的成长，唯有成长可抵岁月悠长，猪里面成长属性几何，需要投资者自己去甄别。