开始对母猪下手！养猪大户正邦科技，怎么了？

行业春天来了，它却在忙着还债。

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“江西猪王”，钱紧

来自江西的养猪大户，正面临一场无比严峻的考验。

6月8日晚间，上市公司正邦科技（002157.SZ）向市场投下一个重磅公告——

旗下11家主体发生商票逾期，未兑付余额合计达5.42亿元。

根据正邦科技此前的一季报，其应付票据为10.78亿元，照这样来看，公司近一半应付票据出现问题。

受商票逾期消息影响，6月9日，正邦科技股价跌幅达到7.32%，报收每股5.7元，总市值179.35亿元。

拉长时间来看，相较于此前的最高点25.98元/股，正邦科技累计跌幅达78%，总市值蒸发超600亿元。根据最新披露的数据，近17万股东被套。

资本是敏感的，正邦科技的现金流危机，其实早有迹象。

两个月前，正邦科技已经通过延期归还35亿闲置募资、终止部分募投项目结余36亿等方式，补充公司流动资金。

更早的时候，随着猪价去年以来大幅度下挫，正邦科技2021年归母净亏损高达188亿元，成为去年头部猪企中的“亏损王”。

今年一季度，正邦科技的业绩继续恶化，归母净亏损仍达到了24.33亿元。算起来——

一年半不到，正邦科技就亏损了超212亿元。

▲资料来源：东方财富

要知道，自2007年上市以来，正邦科技的利润加起来还不到百亿，也就是说——

不仅把过去15年赚的辛苦钱全赔进去了，还倒贴100多亿。

正邦科技面临的困局远不止这些。

近十年来，正邦科技的资产负债率一直处于高位。公开资料显示，从2013年至2021年（2016年除外），正邦科技的资产负债率一直保持在58%以上。2021年，该公司的资产负债率更是达到了92.6%。到了今年一季度，资产负债率继续创下历史新高——

97.03%。

要知道，同样是2021年，养猪行业的资产负债率平均值为54.59%。其他养猪龙头，也基本上在60%—80%之间。飙到像正邦科技这么高的，着实罕见。

此外，正邦科技财报显示，截至今年一季度末的407亿元负债总额里，有息负债达到266亿元，其中短期借款就超过了160亿元，但其账上现金只有——

30亿元左右。

巨债压顶，兜里没钱，这是正邦科技当下最大的问题。

2

江西首富的“猪事”

正邦最早的时候并不养猪。

1996年成立的江西正邦实业有限公司（正邦科技前身），是一家中外合资企业，主要卖饲料。

到了2003年，正邦收购了国家级重点种畜禽场江西省养猪育种中心，才正式切入生猪养殖行业。

从饲料到养猪，正邦具有天然的优势。一方面，生猪养殖处于生猪产业链的中游环节，过半的养殖成本来自饲料费用；另一方面，大型饲料企业具备规模化养猪的资本优势。

而且，2007年，正邦科技在深圳主板上市，成为江西第一家上市的农业企业。

成本和资本的双重优势，叠加2008年后国内生猪生产的迅速恢复，“养猪”成了一个赚钱的潮流生意。

到了2020年，正邦科技的养殖业务已经实现348.34亿元的营收，占当年总收入的70.85%。同样是那一年，正邦科技实现生猪出栏量955.97万头，同比增长65.28%，跃居行业第二。

至此，养殖已经完全取代饲料，成为正邦科技的第一大主业。

亮眼的业绩之下，正邦掌舵人林印孙的身家也实现了暴涨，胡润2020百富榜单上，林印孙以320亿元成为江西首富。

但这种风光背后，是高速扩张带来的重重隐忧。

回看正邦科技的发展历程，这家在2010年产值才190亿元的企业，几乎以100亿元/年的速度递增，十年间一跃成为江西首家跻身千亿的民营企业。

更令人惊讶的是这家公司的生猪出栏量。

2007年，正邦科技的生猪出栏量为8.32万头。在2021年，这个数字已经变成了1492.67万头，位居全国第二。15年间，正邦科技的生猪出栏量——

翻了179倍！

▲正邦科技上市以来的生猪出栏量（万头），图源新猪派

这还不算啥，2021年3月的一场团队培训会上，正邦科技董事长林峰更是发出豪言——

向“一亿头出栏”、挺进世界五百强双目标奋进。

遗憾的是，宏伟目标犹在耳际，猪价下滑呼啸而来。

公开数据显示，商品猪养殖完全成本约为18元/公斤，而在2021年，猪价一度跌破11元/公斤关口。整个2021年，21家上市猪企亏损达到431亿元。作为此前大规模扩产的代表，正邦科技更是亏损高达188亿元，成为“亏损王”。

为了缓解资金链危机，正邦科技还做出了一些无奈的妥协。

例如，据新猪派不完全统计，正邦科技在2021年合计死淘能繁母猪及后备母猪约220万头。此外，正邦科技还在2021年缓建代建1100万头产能。

再如，今年4月、5月，正邦科技商品猪出栏均重只有86公斤，不仅低于去年同期的140公斤的水平，也远远低于110公斤的行业生猪标准出栏体重。

提前出栏的背后，可能正和公司希望尽快回笼资金有关。

根据证券时报的报道，今年1月份，正邦科技还被网传借员工名义办理养殖贷。这个消息后来被公司回应称“网传内容与事实不符”。

而这一切的背后，藏着一个魔咒。

3

残酷的“猪周期”

对正邦科技来说，导致利润暴跌的最大因素，来自于这一次的超强猪周期。

根据中国养猪网的数据，从去年1月初的高点36.94元/公斤以来，生猪（外三元）价格持续下跌，一度跌到10块左右/公斤，跌幅达到60%以上，跌破了成本线。

“卖一头，亏一头”成了常态，养猪户只能哭晕在厕所。

时间倒回四年前。2018年8月1日，辽宁沈阳47头生猪死亡，国家外来动物疫病研究中心将此认定为非洲猪瘟疫情。

非洲猪瘟就此蔓延。从那之后到2019年9月，一年时间，我国生猪的存栏量减少了8601万头。甚至在有些地区，数以万计的疑似病猪被焚烧、掩埋、离奇失踪。

也正是从那时候起，猪价进入到令人心跳加速的暴涨模式。

正是这轮暴涨，直接让养猪成为近两年最赚钱的行业。以“养猪大户”秦英林家族（牧原股份）为例，两年时间身家曾暴增315.38%。

用周金涛的话来说，人生发财靠康波。而养猪大户们的康波，叫做“猪周期”。

所谓“猪周期”，指的是猪肉和所有大宗商品一样，都会出现周期性波动。

一般来说，一个完整的猪周期历时3~4年。这些年，我国经历了4次完整的猪周期——

2002年至2006年、2006年至2010年、2011年至2014年、2014年至2018年。

每次猪周期的情节都大致相同——

猪肉供给不足——猪肉价格上涨——生猪存栏量过度增加——猪肉供给过剩——猪肉价格下跌——养殖户亏损导致生猪存栏量过度减少——猪肉供给不足……如此循环。

▲图源国海证券

而此前的一轮猪周期，正是始于2018年的那场猪瘟，很明显，去年正是进入了价格下跌阶段。

对猪企来说，猪周期带来的影响就是业绩的周期性。从牧原股份、温氏股份、正邦科技这些养猪龙头近十年的净资产收益率来看，猪周期的影响非常明显。

上行周期，大家都纷纷入局，盆满钵满；而在下行周期，没收住的猪企往往亏损惨重甚至血本无归。

对所有猪企来说，周期就是一场危机：既是危险，也是机遇。

4

尾声

既然如此，有人可能会问，下一轮“猪周期”何时到来？

按照此前国信证券的分析，猪肉产能的平衡至关重要，而要达到这个平衡，可能需要到今年4月份左右，随后预计出现现金归零、产能出清的局面，行业迎来反转。

事实上，猪价确实已经在回暖。根据国家统计局公布的数据，今年5月下旬全国生猪价格达到每公斤15.7元，从今年3月下旬以来，中国生猪价格从每公斤 11.9元涨至15.7元， 涨幅为32%，已实现“7连涨”。

新一轮“猪周期”的春风已经来了，但正邦科技却在疲于应对现金流危机。

这不由得让人想起当年的“中国养猪第一股”雏鹰农牧。在大扩张和败走多元化之后，雏鹰农牧面临巨债压顶、融资渠道大幅收窄等多重困境。资金最紧张的时候，雏鹰农牧甚至无法供应足够的饲料，导致猪舍内大量的生猪被“饿死”。

2019年10月，雏鹰农牧退市，曾经高达300亿的市值，只剩下不到10亿。“中国养猪第一股”，最终倒在了新一轮“猪周期”到来的黎明前。

正邦科技，会不会是下一个雏鹰农牧？这个问题，只有它自己知道。但永远不要忘记那句话——

时代抛弃你的时候，连声再见都不会有。