反转在即！新一轮猪周期何时启动？

经过半年多的低位震荡之后，国内生猪主力期货近期突发暴涨。

截至5月6日（周五）收盘，国内生猪主力期货价格报18700元/吨，较4月11日低点12360元/吨的价格，涨幅超过45%，一改前期萎靡之势。

相较于期货市场，现货市场猪肉价格仍在低位徘徊。据涌益咨询数据显示，2022年5月4日，全国生猪均价15.00元/公斤，环比下跌0.13元/公斤，东北、河南、山东、湖南、四川、广东等多地猪价震荡偏弱调整。

虽然现货市场猪肉价格仍处于低位，但期货市场一改往日风格大幅上涨，是否意味着新一轮猪周期即将启动？

新一轮猪周期启动已临近

俄乌冲突加剧了粮食价格的涨幅，恶化了生猪养殖企业的生存状况，也让我们调整对猪价谨慎的态度，判断一轮猪价的启动已经临近。本轮猪周期将面临三大关键词：成本推动，弱（利润）周期，板块内分化。

当前生猪板块符合“买低估、等驱动”的基本逻辑----低估是对猪价的评估。这里包括了三个重要假定：一是疫情对消费的冲击逐步减弱，未来体现在白条出库、价格的同比回升；二是政策托底态度不变，未来体现在猪价低位时收储的连续性；三是饲料成本高位态势难以改变，猪粮比扭曲，未来体现为数据层面的均值回归。

来源：华储网

驱动来自能繁母猪的去化，从农业部以及饲料协会的数据可以看出，去化还在推进。消费低迷加重猪市压力，猪价仍在成本下方运行，时间对产业多头有利。

能繁母猪的存栏量的向下拐点出现在2021年7月，向后推10个月则是2022年4月，该时间点也符合4年一轮“猪周期”的规律。因此认为本轮“猪周期”于2022年4月开启，此后会出现“二次探底”，价格迅猛上涨始于2023年3月左右。

本轮“猪周期”的特征

本轮“猪周期”将呈现怎样的特征。针对价格上涨幅度，从母猪种群结构、生猪出栏均重、猪肉冻品进口量和收储政策四个角度进行分析。

1、随着二元母猪产能的恢复，PSY正在逐步上行的过程中，由于母猪种群结构调整而带来的生产效率提升，此轮“猪周期”的价格上涨幅度不会过大。

2、由于在“猪周期”下行阶段中养殖利润的下降，导致生猪提前出栏，均重下滑，从而缓解了2022年猪肉的供给压力，价格将缓步上行。

但是，一旦新一轮“猪周期”开启，养殖户对于利润上行的共识确立，就会出现压栏的情况，造成供给后置，这反而会加剧生猪价格上行的幅度。

3、猪肉进口数量绝对值和当月同比不断下滑，进口数量的下滑缓解了猪肉的供给压力，给价格提供了上行的动力。

猪肉进口数量的下滑主要有以下三点原因：国内生猪的充足产能令进口猪肉的需求下降；进口税率提高，进口冻品的利润被进一步压缩，降低进口量；进口冻品存在潜在的病毒传播风险，管控措施严格。短期来看，该三点原因未见扭转，进口数量将缩减，对猪肉价格存在利多。

4、收储会对猪肉价格形成托底，在收储过后，猪肉价格通常体现为横盘或回升。从长趋势来看，收储难以影响整体的供需格局，因此无法扭转猪肉价格的走势。综上所述，在生猪产能去化幅度不足和母猪种群结构强化的背景下，此轮“猪周期”的价格高点不会出现上一轮那样的高位，但是需要注意生猪出栏均重的减轻和猪肉进口量的减少带来的影响。

猪肉价格涨幅预测

关于下半年猪价的可能涨幅，从两个角度考虑，一是期货市场的指引，这是最佳反馈市场主体行为及预期的场所，目前的指引在 18-19 元；另一个角度是来自数学层面的估算，在假定粮价仍有 10%涨幅以及猪粮比回归盈亏平衡的 6.5~7：1 条件下，猪价将在下半年触及 18-22 元。

生猪板块中成长股的大幅下挫源自市场对成长实现与否的谨慎，特别是史无前例单头亏损的背景下，在弱周期中适当放低增速过冬是安全选择，就此带来的出栏增幅不及预期会频频出现。

参考资料：中泰证券《新一轮猪价启动已临近，猪鸡共舞可期》

李勇宏观债券研究《新一轮猪周期何时到来？》