再谈猪周期，牧原温氏新希望正邦潜力价值比较

猪肉股都6月了还没有爆发，相反新能源到底开启启动了，现在投资者信心有一些摇摆了，市场寻求确定成长机会，导致估值合理就大规模进去了，产业资本还是二级市场投资者，对猪肉股都抱有很高的期望，能繁母猪已经9个月下降了，但还处在4000万头以上，去产能任重道远。

为什么要讲能繁母猪？你要知道没有母猪哪来的生猪，一头母猪每年大概能生15-20头猪仔。截止到现在为止，这个能繁母猪2022年4月份是4177万头。那么最高的时候是发生在2021年的7月份，6月和7月，当时有4500多万头的能繁母猪，所以说7月份到今年的2月份和3月份，可以看到生猪的出栏非常高。

比如牧原股份一季度的出栏量是1300多万头。相当于去年温氏一年的量，新希望3月份的一个出栏量高达140万头创出了一个新高，温氏出栏量也在100多万头，还是非常高的。

唯一下跌的就是正邦科技，大家都知道它为什么下跌，就是因为他的债务产生，现在资金链短缺，现在做了很多的操作。去年高峰的时候也是每个月都是140万和130万头左右，现在已经下降到89万和90万头左右。

按照目前节奏，正邦科技大概有去年的60%，所以它的股价表现就会差一些，相对于温氏股份和新希望来说就会差很多，这也是他为什么差的原因，就是因为预期它的出栏量会下降，预期它的储能量会下降。

我们来看看，前一次低点是发生在2018年，当年的7月份，2019年的8月份、9月份、10月份，11月份的时候，它的母猪出栏的能繁母猪的成交量，从最高达4000多下降到了1900多。当然猪价的话它往往是提前启动的，你看它在2018年10月份的时候就启动了。

2016-2018年，这期间的话，能繁母猪的数量大概在3300~3500万左右的一个数据，2017年9月份-10月份的时候，最高的一个位置就是在3400多万头。

牧原股份2018年的3月份的时候，恰恰反弹的股价的最高点的时候，也就是说能繁母猪当时对应的是2017年的四五月份、6月，这几个月的都是比较高的，但是高也没超过现在，当时的整个数量只有3500万头，现在的数量已经有4000多万头。

现在猪肉价格可能还会面临较长时间的压力，也就是说整个反弹的顶部可能还没出现，面临二次探底的可能性是不排除的。

能繁母猪变化，大概提前6个月到7个月为一个周期。一旦到达某个顶点之后，他可能提前先见底，然后花个半年的时间消化，然后再花半年时间出栏到第二个周期，比如说在半年之后，能繁母猪慢慢被淘汰，逐步下降，但是下一个周期基本上可以看到出栏量会越来越少，又叠加下半年的需求上升，那么它的猪价就会上涨，此时它股价往前一段时间见底反弹半年。

温氏股份的走势和牧原就不一样，牧原的股份扩张速度非常快，出入的成本，土壤的成本，养殖成本也是最低的，而且扩张速度还非常快，它在非洲猪瘟的时候保持了很好的一个扩张，主要是把温氏部分的份额基本都抢来了，而温氏只获得了第一部分的上涨，但是没有获得第二部分非洲猪瘟的上涨，当时出了猪瘟很多被屠杀了，导致他的产量上不来，这也是有原因的。

2019年的牧原股份，那么对应的价格是58对吧？当时出现了一些震荡，但是它的能繁母猪数量还是不断下滑，所以市场如果看这一个指标的话，基本上就可以看到牧原股价在后期还是会继续上涨的，所以他从58这个位置，直接又涨到了139，涨了两倍多，就是说他反映了基本就是半年的事实。半年之后，他的能繁母猪的数量有所回升，到了2019年12月份的时候，重回3000万头。

像温氏的话，它是在2019年9月和10月就见顶了，它这个时候是一波刚好半年的一个大幅度上涨，这就见顶了，提前见顶。

现在4100万相当于国家的盈亏平分线，大家说保持数量能够稳定住猪价，可以保持整个内在的需求，不会出现大起大落或者大涨大跌的一个可能性。猪价一定会提前半年启动，所以现在猪价就是提前半年启动了，从今年1月份开始，他一直开始启动，当时我们这个能繁母猪的数量还是非常高的，所以接下来还是需要不断的消化，4月份、5月、6月份，这三个月会不会有一个快速的环比下跌？这是关注它接下来在反弹到高位盘整震荡的时候，能不能出现第二次拉升。

如果说我们投资，千万不是说等它已经涨起来了，那就是尾声了，因为它的周期只有半年到一年的一个震荡周期，就是半年到一年，鸡周期就是3个月到6个月，而猪周期是6个月到一年，所以说你不要把猪周期拉的太长，最终你会发现，你会抓到一个最高点。

猪肉最高的时候，恰恰就是卖出的时候，那么牧原恰恰是相反的，别人都见顶了，他还拉了两三个月，就是因为它的扩张速度非常快，而且它出栏量在侵占了温氏的出栏量，然后再加上它的成本非常低，它在高位的时候仍然可以获得非常好的一个利润率，所以市场对它的预期很高，它是在2020年的4月份的时候，出现了回落。

我们拉回来讲，现在就是一个筑底，是一个筑底的过程，现在是从2021年的8月份，4500万的补助的一个数量，现在已经下降到4100多万，下降了4177，就是现在你看第一波震荡个半年，现在已经花了8个月了，但是它还是很高，所以可能还会震荡，但是它确实是在环比不断的下降。

除了正邦的几十万的一个减少，能繁母猪减少以外，还有其他的能繁母猪基本上没有太大的一个增加，能繁母猪养了几年之后，他可能就没法养了，就会被淘汰了，对吧？都会在减少。

我们结合这个点，如果说他回到了3800甚至3500左右的时候，3500万左右价格猪肉股的话，在目前这个位置上很有可能就会加速启动，就会迎来一波行情，就会迎来主升浪。

从周期上来看，最大拉升可能就在半年后了。到那个时候它的能繁母猪的数量随着半年来不断的消化，现在基本上是按照每个月降100万头左右，6个月降600万头的话，大概就是到那个时候就3500万头，然后它的股价就可能开始拉了。

三个月份的牧原出栏的每公斤是11.67，正邦是11.32，所以说这两个为什么要出的那么低，那他就会把其他的相关养猪的企业猪价格压得非常低，所以大家没必要花那么多成本去养那么多能繁母猪，那些低效的会加速淘汰。我们算一下正邦的话，去年平均它的养殖成本是最高的，就是达到20块钱左右，就一个正邦他就亏损了100多个亿。

像温氏和新希望它的成本价格是18~19，现在整个市场的一个出栏的成本，出栏的价格是11块都不到，12块钱，大家每一公斤的话亏损在6块到7块左右，所以每公斤7块左右，一头猪大概100多公斤对吧？一头猪大概要亏损个600~700左右，这是非常大，像牧原的话，一头猪现在来说的话，它亏损大概400多块。对于小二线的养猪户它亏损更深了。

半年之后能繁母猪的量往下砸，如果说能繁母猪量始终不变的可能性极低，为什么这样讲？在44家龙头企业的对比当中，就可以清晰的看到，他不可能不会下降，因为有的企业他根本没钱去再买这个能繁母猪了，他没有钱在养这种母猪了，关于他本身财务这一块，压力就非常大了，你哪来的钱养新的母猪，所以肯定是会逐步淘汰。

现在这个市值里面最小的是正邦科技，正常来说正邦的市值不应该那么低，至少在这个基础之上要乘以2，为什么会这样讲？

为什么先要讲市场的一个逻辑性，就是由于4家公司的养殖成本都不一样，4家公司的养殖成本，牧原是最强的。牧原是16，温氏是18-19，新希望也是18~19，正邦20，正邦是最贵的，所以从去年上半年的时候，牧原还很挣钱。

如果说未来市场行业集中度不断的提高，随着能繁母猪的数量不断下降，牧原可能是未来价格上涨，收益最大。

接下来就是温氏，温氏也是比较大的，新希望这两个旗鼓相当，正邦的亏损是最大，为什么？一个是扩张太快了，去年股价涨的太快了，21年，所以他看到19年-20年的时候，价格上涨之后，再从18年开始扩张，到19年加速，然后到了2020年一直保持在高位，但是它扩张那么大的速度之后，没想到猪肉在2020年的时候就见底了，并且开始持续下跌，一直到2021年就亏损过大了，包括它的远远付出，也已经大量的被淘汰掉了，所以造成它现在预期未来的成长不高，所以它股价是最低的。

目前财务最好的是温氏，你看他最近的股价表现是最强的，它的弹性非常高，他因祸得福，就是禽流感，猪瘟的时候很多猪瘟都被杀了，然后没法扩张，在半年一年内，反而让它保存了实力，所以接下来它的扩张速度是最快的，而且预期可能是最确定的，所以大家就可以看到现在买温氏的人比较多，买温氏的总体不反弹的比较多，与其他未来的成长比较高。

然后正邦再往下看，存货它有147亿-148亿，存货的意思就是说以后这些猪什么之类都会要拿出来卖，每年都会保持很稳定，从去年也是134，今年是147，在之前一般是40~50个亿左右。所以固定资产就是养猪场，各种养殖场扩张，基地扩张，养猪场越多，他养的猪就越多，我们可以看到牧原股份，牧原股份的固定资产是多少，也是非常高的，牧原股份只有99个亿，所以今年有两个股票，而去年的时候不是有一轮债务，下面的一些子公司对吧？

债务上还没出现暴雷，市场惊慌失措，但是真正爆裂的是正邦的大股东占用上市公司的资金，到现在还没还的，然后股权也被冻结了一小部分，所以资金不够。

牧原的固定资产现在是什么？大家可以看到固定资产就是牧原去年有890个亿，相当于正邦的大概快7倍多，然后它2020年还是585亿，这一扩张速度最快是2019年和2020年，2018年的时候135亿，2019年188亿，2020年达到了585亿。

正邦科技大家可以去做一个困境反转，因为现在他的存栏量是可以做到2000万给他投的，也就是说他在利用，但是他也淘汰了很多折旧，盲目扩张，效率低下，可以看他的财务报表，看他的财务公告，他财务公告里面提得非常清楚了，他现在就已经淘汰了很多低效的低能的，还有一些人防补助，还有一些低效的主场，都在被折旧被计提，所以他亏损那么大，所以他把该计提的都计提了。

接下来今年可能是最困难的一年，如果今年的猪肉价格从三季度甚至四季度还是慢慢企稳的话，正邦想要起来的前提下，就是前三季度的时候，三季度之前必须要解决资金问题，一个是资金扩张问题，养猪资金的问题。

新希望的话有三块业务，一个是饲料，传统的饲料是他的第一大业务，第二大业务就是猪鸡食品。第三是食品业务。新希望今年规划是1300万到1800万头。温氏和新希望现在都开始走自主路线，就是自主培养，母猪自己仔猪苗，自己来培养，过去都是外购，像正邦刚才已经分析过了，它是作为困境反转，它作为困境反转的话，虽然现在的母猪数量累计起来就是80万头了，所以他的市值比他们低，比他们低是很正常，但低那么多合适吗？低4倍合适吗？大家自己去思考。

从未来的角度来说的话，新希望预期它的一个规划是160万头，未来它准备达到160万头的话，大家可以去算一下，这个目标可能是在2500万吨左右，他养猪的数量在2500万左右，大概是3000万吨左右。

三年完成这是规划，从母猪的一个存量来看的话，这两家公司是旗鼓相当的，新希望略微还占点优势，但是牧原这个肯定是老大，现在就像1300万头，在全国的所有的出栏量里面，每年中国的出栏量有多少？6亿头猪，相当于2.5个人，每年要吃一头猪，吃得了吗？

按照6亿头的话，那么牧原未来短期目标也只占10%，而温氏也是5%，新希望可能是增加个4%~5%之间，正邦可能会增幅2%。累计可能也就20%，市场行业集中度还非常高，而且这些规划都是未来两年内要达到的。

未来两年内要达到目标的，所以两年内要达到的话，你要想想2022年--2023年这样一个目标，因为今年它就5000万头了，明年就6000万头了，而且现在所有的卖出资金都是用来养猪了，不需要多重资产了，所以债务的话如果在今年能够逃过去就逃过去了，不会出现一种很大危机的话，那么基本上就逃过去了。

如果说真的出现逃不过去，还可以定向增发，还可以发可转债，实在不行的话，地方政府也会救像正邦这样的江西的养猪大户，那么大的一个企业他能不救吗？新希望，四川的能不救吗？温氏，河南的能不救吗？不可能不救对吧？继续贷款也给，所以他们还会成功。

任何事情都要先自救，所以自救像正邦科技自救，如果说正邦一旦起来了，按照逻辑来说投资的话就会是一个选择的问题，你想稳健的话当然是买牧原了，成本又低又好，你只要回到今年，如果说批发价回到15的概率还是很大的，对吧？当他回到3500多翻了，能繁母猪3500万头的时候就回到15~16了。

大家可以再来回顾一下，牧原股份它是3000亿市值，对标6000亿头猪，温氏股份是接近1400亿市值，对应的是3000万头，猪温氏是扩张最快的，从去年的1300到今年的1800，未来的话3000扩张速度是最快的1400的市值。

这里面当然也包括鸡，鸡价格差不多接近一半，每年的销售额也在300多个亿，养鸡的成本只有6.1，而且鸡去年的价格开始逐步反弹，鸡已经可以实现整体盈利，中国最大的养鸡公司也是温氏股份，养的鸡是中国最大的也就是销售额最高的最多的，新希望每年养鸡能养200亿。温氏能养300多亿，也就是说新希望的养鸡大概是它的60%左右，养猪也是温室的60%左右。

大家从这一点来看，养猪养鸡的市值就是温氏1400×0.6，是等于新希望的。养鸡养猪的一个市值大概是多少？新希望现在市值还没到800亿，这是一个，这不包括饲料很稳，新希望每年的饲料能挣15个亿，民生银行大概能挣10个亿，其他的食品大概增加一个亿到2个亿，像饲料的10倍，历史就是这样150亿，民生银行给5PE，那么这个食品通常行业的平均都是在30倍左右，能够给个50亿左右，就是200亿-250亿的市值，也就是说新希望能有1000亿市值以上才是合适的。

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