牧原疑点重重，惊动交易所

5月18日，交易所给牧原股份发来了年报问询函，至此，基本可以确定的是牧原账面有问题。

农业股本身就是造假高发地带，首先，税收上有优惠，即便牧原真的虚增收入，也不用付出太高的成本；其次，在建工程那一块的资产估计连会计师都搞不清楚。

交易所本次的问询，主要包括了负债、供应商、在建工程、生物资产减值等问题。

1）牧原综合负债率高达65%，账面货币资金161亿元，长短期借款分别为319.74亿元、123.17亿元，第一季度短期借款比上年同期增长了一倍（上年158.12亿）。

2）前五大供应商的采购比例高达31.47%，其中超过一半是关联交易，交易金额最高的是牧原建筑，金额高达149亿（2021年）。

3）存货一般是生猪，按照会计准则，存货可变现价值低于成本价格要计提相应的减值，几乎各大猪场都在计提相关减值，而牧原是0减值。

交易所这几个问题可谓是直击要害，牧原超低的养殖成本，高于全行业的毛利率也的确很反常。

2021年，为期两年的猪周期结束后，生猪价格从高位37元/kg跌至最低10.78元/kg，八大养殖厂中有七家暴亏，其中正邦科技亏损188亿，温氏股份亏损134亿，牧原盈利69亿。

01.巨大的负债压力

养猪是个标准的周期性行业，价格波动是由产能决定的，上涨周期中，养殖户疯狂扩产，最终产能过剩价格下跌；而在猪价下跌周期中，由于大量养殖户扛不住亏损的压力，纷纷杀母猪减产，最终产能供不应求。

中国是全球猪肉消费量最大的国家，每年吃掉的猪肉超过5000万吨，而由于大多数都是散养户，导致行业的集中度比较低，A股八大养殖户的行业集中度也不超过20%。但经历了非洲猪瘟这波猪周期后，"扛过周期，等吃大肉"几乎成为了各大猪场的共识。

牧原则是这其中扩产最猛，负债规模最大的一家，截止到4月末，牧原生猪出栏量达到2013.8万头，比上年同期1086.5万头足足增长近一倍，对应的短期负债也足足增加了一倍。

一季度生猪出栏价格不超过14元，而根据牧原董秘的披露，公司养殖成本是16元左右，这就意味着，猪卖得越多亏的就越多。