赵伟：3分钟看清五一全球要闻

来源：赵伟宏观探索

作者：赵伟、杨飞、曹金丘 （赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

报告要点

五一假期期间，全球通胀压力继续凸显、强化货币收紧预期，10Y美债利率一度破3%；叠加地缘局势再起风波，推升美元指数快速上行，主要股指波动加剧。

大类资产：主要股指涨跌分化，10Y美债利率一度破3%，美元指数上行

全球股市：4月25日至5月3日，标普500上涨0.6%，纳斯达克、道琼斯分别下跌2.4%、2.2%。亚欧股指，日经225、德国DAX分别下跌0.1%、1.3%。

全球债市：4月25日至5月3日，10Y美债收益率上行8.7bp至2.98%；10Y意、法、德债收益率分别上行7.8bp、3.9bp、2bp至2.86%、1.49%、0.92%。

外汇市场：4月25日至5月3日，美元指数上涨0.39%至103.62。其他货币，欧元、英镑兑美元分别下跌0.4%、0.6%至1.1、1.3；美元兑日元上涨0.3%。

大宗商品：4月25日至5月3日，WTI原油上涨至105.3美元/桶，Brent原油下跌至107.58美元/桶。黄金方面，COMEX黄金下跌2.5%至1863.6美元/盎司。

海外事件&数据：美国经济仍有韧性，通胀压力凸显，继续强化紧货币预期

美国1季度GDP“外冷内热”，3月耐用品订单有所回暖；4月制造业PMI回落符合季节性规律，未来走势仍有待跟踪。美国1季度GDP环比下降1.4%、遭遇“开门黑”，主因净出口、政府支出拖累，私人消费、投资维持亮眼表现，指向内生动能韧性十足。3月耐用品订单环比0.8%，远好于前值的-1.7%。4月ISM制造业PMI55.4%，3个点的降幅符合季节性规律，未来走势仍有待继续跟踪。

美国、欧元区通胀压力“高烧难退”，进一步强化美联储、欧央行的政策收紧预期。美国3月PCE物价指数同比录得6.5%，低于预期6.7%，高于前值6.3%，续创40年新高。伴随通胀压力的继续凸显，市场预计美联储5月加息50bp的概率达到99.3%。欧元区方面，4月CPI同比录得7.5%，续创历史新高。这一背景下，欧央行多位官员释放将提前结束资产购买计划、最早7月启动加息的信号

国内事件&数据：假期客流下降、消费低迷，物流持续改善、复工加速推进

假期客流量明显下降，观影等线下消费活动低迷。“五一”假期前三天，全国铁路旅客发送数为954万人次、同比下降79.8%，海南省美兰机场旅客发送数共计6.8万人次、同比下降67%。以观影为代表的线下消费活动也明显弱于以往同期，“五一”假期前三天，全国观影597万人次、同比下降80.7%，观影人次下降的同时平均票价同比下降9.3%，使得电影票房收入同比下降82.5%至20.4亿元。

节前物流持续改善、复工复产加速推进，对经济不必过于悲观。全国货运流量指数连续三周回升、节前一周回升4%；复工复产加速推进，上海首批白名单企业复工率达80%、第二批白名单也已发布。部分产需指标边际改善，节前唐山高炉开工率、钢材成交量均前一周上升；但产需总体仍待改善，4月制造业PMI明显回落。伴随疫情干扰减弱、稳增长效果显现，“经济底”在即、不必过于悲观。

风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。

报告正文

1、大类资产回溯：主要股指涨跌分化，10Y美债利率一度破3%

五一假期前后（4月25日-5月3日），美元上涨，欧元、英镑下跌。美元指数上涨2.47%至103.62。其他货币方面，欧元、英镑兑美元分别下跌2.72%、2.68%至1.05、1.25；日元汇率下跌，美元兑日元上涨1.23%至130.19。

五一假期前后（4月25日-5月3日），主要长端国债收益率涨跌分化。10Y美债收益率上行9bp至2.98%。其他债市方面，10Y意、法、德债收益率分别上行19.3bp、上行6bp、下行3bp至2.86%、1.49%、0.92%。

五一假期前后（4月25日-5月3日），全球主要股指涨跌分化。美股方面，标普500上涨0.6%，纳斯达克、道琼斯分别下跌2.4%、2.2%。亚洲股指方面，日经225下跌1.1%，恒生指数上涨2.2%。欧洲股指方面，英国富时100上涨0.3%，德国DAX、法国CAC40分别下跌1.4%、2.4%。

五一假期前后（4月25日-5月3日），原油上涨、黄金下跌。原油方面，WTI、Brent原油分别上涨3.2%、0.9%至107.6、105.3美元/桶。黄金方面，COMEX黄金下跌3.46%至1863.6美元/盎司。

2、美国事件&经济数据：美国1季度GDP低于预期，3月PCE同比续创40年新高；伯克希尔召开年度股东大会

五一假期前后，美国主要经济数据整体“喜忧参半”。其中，1季度实际GDP环比折年率-1.4%，主因进口拖累，内生动能依然韧性十足；3月PCE物价指数续创近40年新高；3月新屋销售继续下滑，3月耐用品订单、4月消费者信心指数有所反弹。事件方面，伯克希尔召开年度股东大会，巴菲特、芒格与投资者畅谈通胀、价值投资、股市等话题。

2.1、美国经济遭遇“开门黑”，主因进口拖累，内生动能依然韧性十足

要闻：4月28日，美国公布1季度GDP数据。1季度GDP环比（折年率，下同）-1.4%，低于预期1%、前值6.9%，为近2年以来首次转负。

来源：BEA

简评：美国经济遭遇“开门黑”，主因进口拖累，内生动能依然韧性十足。基于环比贡献值来看，净出口对GDP环比拖累3.2个百分点，其中进口拖累超过2.5个百分点。贸易数据显示，美国1季度进口的大幅增长，是汽车及零部件、食品饮料等消费品，以及中间品与资本品的共同推动。消费品进口大增，反映居民消费需求旺盛的背景下，国内汽车等仍处于供不应求状态；中间品与资本品进口增长，指向企业资本开支需求旺盛。

私人投资主要受库存“异常”拖累，企业资本开支依然稳步增长。2021年4季度对GDP贡献高达5.3个百分点的私人库存，对1季度GDP拖累0.8个百分点，主因汽车及零部件等分项库存大幅下滑，反映需求旺盛、生产不足，并非补库周期的结束。固定投资方面，住宅投资平稳，非住宅投资表现亮眼。其中，设备投资对GDP环比贡献不减，指向企业资本开支仍处于上行周期。

作为美国经济的“压舱石”，私人消费表现出十足的韧性。1季度服务消费环比4.3%，对GDP环比贡献1.9个百分点，指向疫情退潮下，包括餐饮、住宿等在内的服务消费正稳步修复。商品消费环比-0.1%，对GDP贡献忽略不计。不过，以汽车为代表的耐用品消费环比达到4.1%，对整体消费形成有力支撑。但需警惕的是，高通胀下，能源、纺织品等非耐用品的消费需求受到明显抑制。

展望未来，美国企业景气高企、居民收入高增，美国经济韧性仍存，但通胀“高烧不退”，或意味着美联储政策收紧节奏短期或难以放缓。最新数据显示，美国3月CPI同比已破8%。供给受限且需求改善下，以原油为代表的传统能源价格维持高位；叠加劳动力成本的逐步显性化等诸多因素，导致高通胀的持续时间可能比预期要长。美联储重申抗通胀为第一要务，进一步加息乃至缩表的节奏中短期都难以放缓，对资本市场的不利影响仍需关注。

2.2、美国4月制造业PMI低于预期，创2020年9月以来新低

要闻：5月2日，美国公布4月ISM制造业PMI数据。4月ISM制造业PMI录得55.4%，创2020年9月以来新低，低于预期57.6%。

来源：ISM

简评：美国4月ISM制造业PMI数据不及预期，属于季节性回落，不宜过度解读。4月ISM制造业PMI录得55.4%，创2020年9月以来新低，低于预期57.6%，前值57.1%。从环比走势来看，与历史同期相比，3个百分点的环比降幅低于历史平均水平，反映PMI走弱属于季节性回落，未来走势仍有待跟踪。

主要分项中，新订单指数53.5%，较前值下滑0.3个百分点，创2020年5月来新低；产出指数53.6%，较前值下滑0.9个百分点，同样创2020年5月来新低；不过依然处于高位；物价指数 84.6%，较前值下降2.5个百分点；就业指数56.3%，较前值大幅下降5.4个百分点；与此同时，供应商交付指数67.2%，较前值上升1.8个百分点，客户库存指数37.1%，较前值上升3个百分点。整体来看，领先指标新订单、同步指标产出指数双双疲软，反映经济需求有走弱迹象。

2.3、美国3月新屋销售持续下滑，抵押贷款利率飙升是主因

要闻：4月26日，美国公布了3月新屋销售数据。3月新屋销售年化总数录得76.3万户，低于预期76.8万户，前值为83.5万户，降至近4个月新低。

来源：美国商务部

简评：抵押贷款利率飙升的背景下，美国3月新屋销售数据持续下滑。房地美最新数据显示，30年期平均房贷利率持续升至5.11%，为2010年以来最高水平。同时，2月S&P/CS20座大城市房价指数同比上涨20.2%，为有记录以来最快增速。抵押贷款利率飙升的背景下，房价过快增长，对购房需求形成反噬。

2.4、美国3月耐用品订单显著反弹，反映企业资本开支依然强劲

要闻：4月26日，美国公布3月耐用品订单环比初值数据。美国3月耐用品订单环比初值录得0.8%，低于预期1%，远高于前值-1.7%；3月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值录得1%，高于预期0.5%，前值为-0.3%；3月扣除运输类耐用品订单环比初值录得1.1%，高于预期0.6%，前值为-0.5%。耐用品订单数据表明，美国资本支出势头在3月较为强劲。

来源：美国商务部

2.5、美国3月PCE物价同比录得6.5%，继续刷新近40年以来新高

要闻：4月28日，美国公布3月PCE数据。其中，3月PCE物价指数同比录得6.5%，低于预期6.7%，高于前值6.3%，续创40年新高。

来源：BEA

2.6、伯克希尔召开年度股东大会，畅谈通胀、价值投资、股市等话题

要闻：美东时间4月30日早上，巴菲特领导的伯克希尔公司年度股东大会重回线下举行。股东大会涉及问题包括当前经济形势，对美联储及通胀的看法，价值投资的精髓等。巴菲特在股东会中强调了持有现金的重要性、通胀的不可避免、股市投机情绪盛行等观点，肯定了美联储主席鲍威尔在新冠疫情期间采取的经济刺激措施，并表示抵御通胀的上策是投资自己的技能。

3、欧日及新兴市场：俄罗斯切断对波兰和保加利亚天然气供应；欧元区通胀数据爆表，进一步推升货币收紧预期

五一假期前后，俄罗斯于4月30日切断对波兰和保加利亚的天然气供应；通胀高企之际，欧央行官员将继续推进货币政策正常化进度，马克龙赢得法国总统大选，未来施政前景或仍不容乐观。经济数据方面，欧元区4月CPI同比升至7.5%，德国4月CPI同比升至7.8%，双双创下历史新高。

3.1、俄罗斯于4月27日切断对波兰和保加利亚的天然气供应

要闻：4月27日，俄罗斯切断对波兰和保加利亚的天然气供应，兑现了此前以卢布支付能源款项相关的威胁。

来源：BBC，Bruegel

简评：自俄乌冲突以来，欧盟已开始寻找更多替代“气源”。自俄罗斯在3月底发布“卢布结算令”以来，欧盟已经开始减少来自于俄罗斯的天然气进口量，并开始通过其他渠道获取天然气。数据显示，最近一周，欧盟从俄罗斯天然气进口量仅为1913.4百万立方米，同比下降37.90%，远低于过去5年均值3093.4百万立方米；而LNG进口量为3244百万立方米，同比上升43.34%，远高于去年的2263百万立方米，以及过去5年均值1730.5百万立方米。此外，欧盟天然气库存水平自4月以来也得到显著提升。

不过，欧盟并未做好俄罗斯完全断供天然气的准备，内部成员国也尚未就禁止对俄能源制裁的意见达成一致。尽管欧盟提出警告称企业不要屈从于俄罗斯以卢布支付天然气费用的要求，称这样做将违反对俄制裁，但欧盟内部仍未就该事项达成一致。德国表示将逐渐减少对俄的天然气依赖，但认为如果俄罗斯完全断供天然气将引发德国经济陷入衰退。此外，部分国家及欧盟内部的能源企业纷纷无视了欧盟警告，声称正准备在俄罗斯银行开户，以满足俄罗斯要求天然气必须以卢布支付的要求。

3.2、能源价格飙升之际，欧元区、德国4月CPI创下历史新高

要闻：本周，欧元区、德国相继公布4月CPI数据，其中欧元区CPI同比创下近25年新高，德国CPI同比创下近40年新高

来源：欧盟官网、德国统计局

简评：欧元区、德国CPI相继创下历史新高，能源和食品价格上涨是主要驱动因素。欧元区4月CPI同比初值录得7.5%，持平预期，前值为7.4%，续创25年新高；德国4月调和CPI同比录得7.8%，高于预期7.6%，前值为7.6%，刷新40年来最高纪录。环比方面，欧元区4月CPI环比初值录得0.6%，高于预期0.5%，前值为2.4%；德国4月调和CPI环比录得0.7%，高于预期0.4%。

3.3、欧央行多位官员释放将加快货币政策正常化的信号

要闻：上周，多名欧央行官员释放将提前结束资产购买计划，并最早于7月开始第一次加息的信号。

来源：欧央行

简评：通胀压力“高烧难退”的背景下，欧央行进一步强化鹰派立场。早在3月议息会议上，欧央行已大幅上调通胀预测，并宣布可能将提前结束资产购买计划，态度明显转“鹰”。伴随通胀压力“高烧难退”，多位欧央行官员近期进一步释放将在年内提前结束资产购买计划，并最早于7月开始首次加息的信号。

3.4、马克龙成功连任法国总统，未来施政前景或不容乐观

要闻：4月25日，马克龙成功连任法国总统。

来源：Politico、Ipso

简评：马克龙成功连任，但本次选举弃票率高反映法国社会问题依然严重。从选举结果来看，相比2017年，马克龙领先勒庞的优势缩小。同时，极右翼党派获得了历史上的最高支持率，传统大党（共和党、社会党）支持率总和跌破7%，反映极端政党正在崛起。此外，本次大选两轮投票率仅为65%和72%，分别创下自2002年和1969年以来的新低，反映了法国民众对精英政客的愤怒与失望。民怨四起下，马克龙政府未来施政前景或不容乐观。

4、国内数据&事件:假期客流下降、消费低迷，物流改善、复工加速

4.1、跨省旅游受疫情冲击明显，票房大幅下降、餐饮恢复分化

要闻：5月2日，全国铁路预计发送旅客235万人，开行旅客列车4523列。

来源：国家铁路集团

简评：“五一”假期旅客流量大幅下降，跨省旅游受疫情冲击明显。疫情及部分地区非必要不出省政策影响下，“五一”假期前三天，全国铁路旅客发送数为954万人次，较2021年同期大幅下降79.8%；海南美兰机场旅客发送数共计6.8万人次，较2021年同期大幅下降67%。

观影等线下消费活动低迷，节前餐饮消费恢复分化。灯塔数据显示，“五一”假期前三天，全国观影597万人次、同比下降80.7%，观影人次下降的同时平均票价同比下降9.3%，使得电影票房收入同比下降82.5%至20.4亿元。伴随疫情干扰减弱，节前商圈客流量有所回升，但餐饮恢复分化，二线城市餐饮恢复强度有所回升、其余城市多数回落；外卖恢复相对较好，不同城市外卖恢复强度均有回升（详情参见《物流持续改善，复工复产提速》）。

4.2、保通保畅、复工复产加速推进

要闻：4月27日，国务院召开重点区域专题调度会议，强调保障长三角、京津冀等重点区域物流稳定通畅。

来源：政府网站

简评：保通保畅、复工复产加速推进。截至4月29日，全国各省市高速公路共关闭收费站仅剩7个、较4月10日减少671个，关停收费站主要集中于疫情蔓延的江苏、云南。保通保畅的同时，复工复产工作也加速推进，上海、昆山均已发布复工复产“白名单”。截至4月30日，上海首批“白名单”企业复工率达80%，第二批复工复产“白名单”也已发布。

货运和卡车物流情况持续恢复。“五一”假期前一周（4月24日-30日），全国整车货运流量指数较上一周回升近4%、连续3周回升。国金数字未来Lab数据显示，节前一周，主要反映建材运输活动的全国卡车物流强度值为14.1、明显高于上周的13.2，其中东北、华北地区卡车物流强度恢复尤为明显。

4.3、30大中城市商品房成交面积回落，一线城市拖累明显

要闻：4月，30大中城商品房成交面积839万平方米、同比回落51.9%。

来源：Wind

简评：30大中城市商品房成交面积回落，一线城市拖累明显。4月，30大中城市商品房成交面积839万平方米、同比回落51.9%。其中，一线城市商品房成交面积146万平方米、同比回落59.7%；二线城市商品房成交面积443.9万平方米、同比回落49.6%；三线城市成交面积249万平方米、同比回落50.1%。

4.4、节前部分生产投资活动边际改善，产需总体仍待修复

要闻：节前，炼油产开工率均值50.5%、低于2021年同期的69.8%和2020年的67.3%，建筑钢材成交量与去年同期大体相当。

来源：Wind

简评：节前部分生产投资边际改善，总体工业产需仍待修复。五一节前一周，炼油开工率50.5%、较上周回落0.9个百分点、低于2020 -2021年同期均值；唐山高炉开工率52.4%、较上周回升0.8个百分点、较过去两年同期均值降低9.5个百分点；全国粉末开工率为53.1%、低于过去三年同期水平；建筑钢材成交量达18.9万吨，较上周明显回升14.9%、与2021年同期成交量大体相当。

4.5、节前猪肉价格回升，蔬菜、水果价格回落，鸡蛋价格持续上涨

要闻：节前农业部猪肉平均批发价19.8元/公斤、环比上涨7.6%，重点蔬菜、水果节前价格环比分别下降6%、0.8%，鸡蛋价格持续上涨。

来源：Wind

简评：节前猪肉价格回升，蔬菜、水果价格回落、鸡蛋价格持续上涨。节前最后一个交易日，猪肉平均批发价环比明显上涨7.6%，达19.8元/公斤；蔬菜价格继续回落，其中，28省市重点监测蔬菜环比下降6%，至4.86元/公斤；7种重点监测水果价格环比小幅回落0.8%，价格至7.64元/公斤，但仍处同期高位；鸡蛋价格节前环比上涨3.1%，至6.05元/公斤，高于过去同期水平。

4.6、疫情干扰下，PMI继续回落、但景气最差的阶段或即将过去

要闻：4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，制造业PMI指数录得47.4%、较上月回落2.1个百分点。

来源：国家统计局

简评：4月制造业PMI继续回落、产需均有拖累。4月，制造业PMI录得47.4%，较上月回落2.1个百分点、回落幅度创近年来同期新高。其中，生产和新订单回落5.1个百分点和6.2个百分点至44.4%和42.6%，在手订单积压、产成品库存累积，原材料价格较上月回落、但仍处于高位。分行业来看，多数行业景气继续回落；偏上游的石油加工、金属制品等行业PMI较上月回落幅度较小；上游的非金属矿物制品、有色冶炼等，中游的医药制造，以及下游的农副食品、纺织服装等行业景气回升。（详情参见《黎明前的“黑暗”？》）

非制造业PMI继续回落，建筑业和服务业均回落。4月，非制造业PMI录得41.9%、较上月回落6.5个百分点。其中，建筑业和服务业PMI分别回落5.4和6.7个百分点；活动预期指数回落幅度相对较小、建筑业和服务业分别回落3.3和0.6个百分点，土木工程建筑业活动指数录得61.0%，连续两个月位于高位景气区间，或指向基建发力下土木工程施工较快。继续强调：经济景气最差阶段或即将过去、稳增长“加力”中，不必过于悲观。

4.7、4月中央政治局会议点评：稳定高于一切

要闻：中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

来源：新华社

简评：会议明确三大要求，强调统筹疫情防控与经济发展，努力完成全年发展目标。中央政治局会议，对国内外形势研判比去年底更谨慎，强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”三大要求，坚持动态清零的同时，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，或指向疫情防控与经济活动的平衡；会议还明确要努力实现全年经济社会发展目标，加大宏观政策调节力度，加快落实已有政策、抓紧谋划增量政策工具。

会议要求，加大宏观政策调节力度，加快落实已有政策、抓紧谋划增量政策。会议要求加大宏观政策调节力度，相较去年底的“着力稳定宏观经济大盘”，凸显任务紧迫性和艰巨性。为此，会议要求，加快落实已有政策，例如，财政退税减税降费、各类货币工具等；抓紧谋划增量政策工具，“把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，除一些逆周期政策加码外，或指向“十四五”等中长期规划节奏前移。政策抓手上，扩大有效投资居首、促消费次之，稳需求的同时稳市场主体、就业等（详情参见《稳定高于一切》）。

4.8、中央政治局集体学习：规范引导资本发展，发挥资本要素积极作用

要闻：中共中央政治局4月29日下午就依法规范和引导我国资本健康发展进行第三十八次集体学习。

来源：新华社

简评：学习会议强调，须深化对当下我国各类资本及其作用的认识，规范和引导资本健康发展，发挥其作为重要生产要素的积极作用。4月29日，中共中央政治局集体学习会议强调，要加强新的时代条件下资本理论研究，规范引导各类资本健康发展。会议强调，一方面，要深化资本市场改革，为各类资本发展夯实资本市场基础制度；另一方面，要健全资本发展的法律制度，对各类资本发展进行规范与引导；此外，还要深化监管体制机制改革、落实监管责任，加强各监管部门协调联动、增强治理的预见性和敏捷度，发现风险早处置、早化解。

风险提示

1、俄乌战争持续时长超预期。俄乌双方陷入持久战，美欧对俄制裁力度只增不减，滞胀压力加速累积下，货币政策抉择陷入两难境地。

2、稳增长效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产活动等。

3、疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。