天邦股份：天风证券股份有限公司、广发基金等18家机构于4月28日调研我司

2022年4月29日天邦股份（002124）发布公告称：天风证券股份有限公司吴立 陈潇 陈炼 易方达 周光远、广发基金王伯铭、财通基金钟俊 沈犁 李佳丰、国投瑞银吴默村、万家基金管理有限公司邱庚韬、农银汇理李芳洲、嘉实基金朱子君、天弘基金林佳宁、国泰基金智健、华泰柏瑞基金管理有限公司张慧、华夏理财郝国建、前海开源刘宏、汇安基金管理有限责任公司任望宇、永赢基金安慧丽、方正富邦基金管理有限公司李韦涛、中央汇金资产管理有限责任公司付瑞琪、中金资产管理有限公司杨钊、中融基金管理有限公司潘天奇于2022年4月28日调研我司。

本次调研主要内容：

问：去年四季度做的存货减值后,在今年一季度猪价低迷的情况下,为什么还能冲回?

答：计提减值准备规则：在每个季度季末考虑存栏生猪的成本，然后对未来6个月的猪价进行估计（结合当前猪价和期货进行判断）。3月末公司对未来6个月的猪价预期比21年底对未来6个月猪价预期偏乐观一些，因此减值准备不需要比12月底计提准备那么多，冲回后账面上仍然还有减值准备5.43亿。

问：公司如何看待往后的猪价走势?如何匹配猪价走势的出栏节奏?

答：公司计划上半年出栏为200万头左右，下半年目标预计300万头。判断猪价从三季度开始不会悲观，甚至较好。目前四月份猪价已经稍微回暖，公司生产安排是基于假设：今年上半年猪价低迷，下半年会相对走好。

问：公司应付账款一季度增加10亿,目前货币资金仅有11亿,公司的资金情况如何?账期若不延长的话,公司如何应对?不考虑融资的情况下,公司可以动用的现金为多少?

答：一季度应付款较大，主要是因为与通威签署了战略合作协议，饲料应付款增加较多。目前公司与通威协商，在个别月份做特殊处理，将账款延后。另一方面，目前公司的重点工作为保障资金的现金流安全，一是拓宽融资渠道，包括银行借款、融资租赁、非银金融机构融资、供应商账期延长等。同时量入为出，严格控制资金支出。一季度末账上余额大概11个亿左右，资金下降原因为银行授信属于滚动式，公司需要先还清快到期的银行贷款，再去续贷，中间会造成一定的时间差。

问：一头猪平均每公斤的现金成本大概是多少?公司的全程平均成本20.96元/kg,是否包含了母猪,仔猪,种猪的淘汰成本?如果猪价继续上涨但无法达到盈亏平衡线以上,公司未来的压力是否会很大?

答：成本计算存在账期时间差，折旧大约在1-1.5元/kg，包括考虑租金费摊销，成本较难计算。全群完全成本是运用了排除法匡算得出的，将食品亏损以及总部费用中排除以后，剩下的费用全部归到养殖这块，包括营业外支出、营业外收支，此成本计算较全。一季度来看，公司淘汰母猪的影响是会造成一些压力的，但是后续不会有此压力。一方面，公司的成本一直在下降，其次，公司会获得融资的补充，最后，看猪价的走势也会发生变化。

问：公司母猪的扩张如何?公司计划实现的出栏目标对应的能繁母猪产能足够吗?种猪资产主要是能繁加后备吗?

答：公司计划在保障资金安全前提下，年底希望增加到40-50万头能繁母猪。公司计划的出栏目标对应的能繁母猪产能是够的，目前公司能繁存栏28万头，后备十几万头以及祖代扩繁的能繁，整体母猪产能是充足的。种猪资产指公司核心场、公猪站、祖代猪场；父母代猪场作为育肥资产。

问：农银投资对汉世伟撤资的原因?

答：公司计划对种猪业务做资产重组，如果农银参与其中税收上会产生很大的影响，因此请它先退出，将子公司重新组合以后，在种猪业务引入战略投资者，引入员工参股。农银若想再在公司重组好后重新进来，公司表示欢迎。

问：您刚才说的销售成本16.59,育肥全成本18.5,完全成本20.96,分别指的是什么?

答：销售成本就是会计意义上的销售成本，包括断奶成本（母猪分摊反映在此）、饲料成本、动保成本、人工成本、代养费等成本；育肥全成本是指销售成本加上分摊给育肥猪身上的期间费用，没有考虑种猪淘汰、或者卖小猪、种猪分摊的费用影响；报表全群完全成本根据报表上的净利润数字与总费用综合测算。育肥全成本和全群全成本只是一个参考，各家业务构成不同，口径也可能不完全一致。

问：当前种猪的GP,GGP,祖代猪等的情况?现有种猪的PSY和存活率如何?

答：核心扩繁场的GP和GGP合计大概4000+头；在不同的父母代猪场也搭配有一些祖代猪，以进行自主换代，不再需要引种，全部加一起大概有4万多头祖代猪。由于PSY是12个月的滚动数据，所以其实很多场投产不够一年的背景下，目前的PSY值不是很有意义。死亡率方面约12%+，主要是因为个别区域受到非瘟影响，特别是北方区域不太稳定。这也是公司坚持要推进猪场舒适度改造的原因，公司认为可能短期内国内暂时无法消灭非瘟，还是要积极通过舒适度改造等方式进行防疫，目前改造后南京星甸场的首批育肥猪即将出栏，目前死亡率不到5%。

问：22Q1饲料上出现了亏损,公司22Q1的部分亏损有部分是因为与通威合资企业的猪料上亏损导致的吗?公司和通威的战略合作在猪料上具体有什么体现?

答：账面上较小的合资企业亏损。具体情况还没有拆分。猪料上的合作具体体现在公司现在基本所有饲料都通过通威代工，或者是双方的合资企业，如果当地没有合资企业，那么就是通过通威的厂或者通威合作组织的厂进行生产。原料基本上由通威采购，配方上由公司设计选择；资金上的支持主要还是指账期上的支持。

问：全成本目标?下降的主要途径?饲料涨价的背景下会影响目标达成吗?断奶仔猪成本的今年还有多大的下降空间?

答：全成本目标是16元/kg（年底）。主要下降途径是：1、生产效率改善，猪舍舒适度改造后，生产效率提升；2、空栏数的减少，目前清退了一些短期不使用的产能。产能增加，尽量减少分摊费用。公司做成本目标时基本不考虑饲料价格的变动，主要还是在公司可控成本的基础进行预测。如果饲料成本后面有很大幅度的上涨的话，确实是有压力的，但是这个压力是面向全行业的。正常满负荷下，2022年的目标是断奶仔猪成本达到350元/头。

问：目前公司的产能情况如何?

答：母猪已建成产能77万头。育肥方面，“自建+租赁”存栏产能为250-260万头左右，合作农户存栏产能灵活性会比较大一点，目前是200多万+。所以综合来看育肥存栏产能总体500万+，可以支撑1000万头的出栏。

问：母猪窝均健仔数?公司通过通威采购的话具体饲料成本价格?目前的猪场的改造进度如何?

答：窝均产活11左右。正常到断奶大概有5%左右的死亡率。饲料采购价格目前超过3000+元/吨。2月份涨价60元+/吨，3月又涨了。猪场改造因为需要等一批猪完全出栏才能开始改造，目前进度稍微慢一点。预计到夏天（6月底-8月）要完成全部改造。

问：2022年公司资本开支情况?

答：猪场改造3-4亿元，陆续投入，应该是今年最大的资本开支项。产能建设年内较少，年内总体预计支出不超过10亿元，主要都是前期募投项目的一些款项支付。

问：屠宰产能规划如何?

答：今年希望屠宰300万头以上。最近因为新冠疫情的原因，很多地区出现了物流上的影响，本来3、4月的产能都可以超过20万头，因为新冠疫情导致物流受到限制，跨省运输整体变得很困难，其他方面厂房建设等基本都完成了；对于经营目标总体来看是偏保守的，因为队伍还在建设期，规模效应短期还没体现出来，明年估计能实现满负荷运转。

问：母猪的入账成本?全程的料肉比?人工成本和摊销成本情况呢?

答：母猪的账面净值余额3000左右，料肉比因为一些淘汰等情况，整体大概要接近3。改造后的试验场大概2.4左右，日均增重可以达800克。人工成本方面，农户代养费约200元/头，母猪场的人工成本进入断奶成本里，育肥场的人工成本进入育肥成本，管理费用的人工成本进到费用里，具体没有进行详细拆分。摊销成本基本上计入管理费用中。

问：受到新冠和3月猪价低迷的影响,3月份是否有将4月份的猪提前出栏的现象?周边中小猪场3,4月出栏节奏情况?

答：公司按照正常节奏出栏。对于中小户来说，一般规律是涨价了就会造成惜售压栏，想再等养大一点，如果价格低了可能会恐慌性的抛售。

天邦股份主营业务：生猪育种养殖和猪肉制品加工

天邦股份2022一季报显示，公司主营收入16.4亿元，同比下降51.89%；归母净利润-67365.01万元，同比下降444.78%；扣非净利润-66487.22万元，同比下降636.48%；其中2022年第一季度，公司单季度主营收入16.4亿元，同比下降51.89%；单季度归母净利润-67365.01万元，同比下降444.78%；单季度扣非净利润-66487.22万元，同比下降636.48%；负债率83.67%，投资收益-1639.59万元，财务费用9293.16万元，毛利率-40.63%。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为10.13。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流出6268.62万，融资余额减少；融券净流出2532.08万，融券余额减少。证券之星估值分析工具显示，天邦股份（002124）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。