赛意信息-300687-把握企业数字化大势，锻造智能制造新发展

核心观点：聚酯瓶片主要用于饮料、食用油等包装领域，下游需求稳定增长，2017-2021年年均复合增速近10%。

近年来，龙头主导产能扩张，行业集中度提升，价差相对稳定。

2019-2021年华润材料、万凯新材单吨归母净利润基本稳定在200-400元/吨。

建议关注行业龙头华润材料、万凯新材、三房巷等。

瓶级PET仍有拓展空间。

聚对苯二甲酸乙二醇酯，英文简称PET。

聚酯瓶片是聚酯的一种，因目前主要用于制成食品、饮料包装瓶罐等，故称瓶级PET。

国内的PET市场中，瓶级PET的产能产量在所有PET产品中的占比均为17%，尚处低位。

而在全球范围内，瓶级PET占约PET总消费量的33%。

因此，我们预计随着下游产品升级和生产技术的提升，未来我国瓶级PET将会有进一步拓展的空间。

供给：行业集中度提升。

据卓创资讯数据，2021年我国瓶级PET产能、产量分别达到了1270万吨、1006万吨，二者在2014-2021年间的复合增长率分别为7.9%、7.8%，总体高于同期全球PET产能产量增长率。

近年来龙头主导产能扩张，2021年我国的瓶级PET行业的CR5高达74%，我们预计未来有望进一步提升。

需求：稳定增长。

近年来我国瓶级PET产品市场需求呈现出稳定增长趋势，2017-2021年我国瓶级PET总需求量从700万吨增长至1020万吨，年复合增长率达9.9%，总体高于同期全球瓶级PET市场需求增长率。

瓶级PET下游应用领域不断拓展，将为瓶级PET提供更加广阔的市场空间。

我们预计，未来我国瓶级PET需求有望维持稳定增长。

盈利：价差相对稳定。

2015年4月以来，聚酯瓶片平均价差为1022元/吨；除18年4-5月短暂突破3000元/吨，到达近年来的历史最高点，价差基本维持在500-1500元/吨的范围内波动。

2021年下半年后，价差有所上涨。

2022年一季度，聚酯瓶片均价8128元/吨，同比+30.4%；聚酯瓶片价差平均1551元/吨，同比+62.9%。

从华润材料、万凯新材盈利看，2019-2021年单吨归母净利润基本在200-400元/吨波动。

投资建议：聚酯瓶片下游需求稳定增长，未来行业集中度有望进一步提升，龙头地位进一步巩固，建议关注行业龙头企业华润材料、万凯新材、三房巷等。

风险提示：聚酯瓶片产品价格大幅波动；聚酯瓶片产能投放增速高于预期；聚酯瓶片需求增速低于预期；瓶级PET项目投产进度低于预期等。 牧原股份-002714-自繁自养生猪养殖龙头，成本控制卓越穿越周期

　　三十年沉淀，造就生猪养殖行业龙头。公司发展可追溯至1992年，现已形成以生猪养殖为核心，覆盖饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰加工全产业链的行业龙头。伴随公司上市以来产能扩张，生猪销量的持续提升，2021年生猪销量同增122.3%至4026.3万头。公司收入规模取得穿越猪周期的高成长，2021年营业收入同增40.2%至788.90亿元，2011~2021年CAGR达52.8%，猪价低迷背景下，公司2021年归母净利润同降74.9%至69.04亿元。　　生猪养殖行业：产能去化仍在持续，把握行业景气拐点龙头布局机会。供给端预计2022年5月起生猪出栏量将确定性进入环比下降区间，需求端下半年随餐饮消费恢复以及消费旺季来临大概率改善，猪价或呈现震荡中上行趋势，预计下半年中枢高于上半年。前期行业大幅资本开支叠加2021年至今深度亏损导致资金状况堪忧，同时叠加2022Q1以来饲料成本高企推升养殖成本线，产能去化仍在继续，有望对周期反转高度形成支撑。综上，现阶段我们认为资金状况良好、成本管控能力卓越的优质龙头有望穿越周期底部充分享受下轮周期上行红利。　　自繁自养严格把控，低成本构建核心优势。公司采用自繁自养一体化的养殖模式，各个环节严格把控，形成成本优势。具体看：1）育种技术领先，种猪自育自用，降低种猪成本，且搭建轮回二元育种体系使得公司在非瘟影响下实现产能快速恢复，支撑公司市占率提升；2）饲料端，公司围绕粮食产区进行供应链布局，并基于原料行情变化灵活调整配方，针对不同品种、不同类型、不同生长阶段的生猪建立动态营养模型；3）持续技术投入，猪舍设计持续迭代升级，配备智能环控、智能饲喂，提高管理效能；4）生产过程高人效，员工培训及考核体系完善，员工激励充足，先后三次员工持股计划以及两次限制性股票激励，绑定核心人才。　　低成本+高盈利助力产能高成长，布局屠宰业务延伸产业链。公司卓越的成本控制能力为产能扩张奠定资金基础，截至2021年末，公司已建成养殖产能超过7000万头，并且拥有接近1亿头产能的土地储备，拥有283万头能繁母猪以及100万头后备母猪。公司自2019年布局生猪屠宰业务以延伸产业链，2021年共计屠宰生猪289.9万头，实现收入54.2亿元。截止2022Q1，公司屠宰产能达到2200万头，拥有农批经销商、连锁商超等企业客户超过五千家，后续养殖+屠宰业务有望协同发展，提升产品价值。　　投资建议。公司为我国生猪养殖龙头，自繁自养一体化的养殖模式下，搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链，并对各个环节严格管控，构筑低成本核心优势，并基于成本优势获得穿越养殖周期的高成长性。基于我们对猪周期的预测，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润9.36/237.64/138.71亿元，同增-86.4%/2439.9%/-41.6%。按2022年6.5倍PB给予公司目标市值4198亿元，对应目标价78.88元，首次覆盖给予公司“买入”评级。　　风险提示：突发疫病或自然灾害险；猪价反转不及预期；原粮价格上涨风险；新冠疫情反复。　　　　 双良节能-600481-投资价值分析报告：“单晶硅片”红日初升，其道大光

节能节水设备、多晶硅还原炉龙头，“双碳”驱动光伏强增长：公司是国内节能节水设备、多晶硅还原炉龙头，起家于溴冷机，2015年资产注入从事多晶硅还原炉研发的双良新能源设备子公司，目前已形成“节能节水+光伏新能源”两大主营业务板块，积累大量优质客户与丰富发展经验。

“双碳”目标创造广阔市场空间，公司2021年实现营收38.3亿元，同增85%，随着“双碳”布局进一步落地，充沛在手订单陆续交付，光伏业务有望持续驱动公司业绩增长。

布局大尺寸单晶硅片，后发优势强劲，增长潜力可期：2021年，公司设立子公司双良硅材料（包头）有限公司，正式入局大尺寸单晶硅片，一期项目耗时200余天即完成规划到投产全过程，2022Q1末，一期一厂约8GW年产能已全面投产。

当前公司已与天合光能、爱旭太阳能、通威太阳能等公司签订9笔硅片销售长单，2022-2024年订单金额779.13亿元，2022Q1硅棒/硅片出货约0.9GW。

随着公司两期共40GW产能落地，硅片业务收入有望持续高速增长。

硅料扩产带动多晶硅还原炉强需求，2021年来在手订单已超过30亿元：随着光伏发电进入平价时代，光伏需求大增，硅料供不应求，硅料企业持续扩产，公司多晶硅还原炉业务在产业链上游顺势快速增长，2021年实现销售量357台套，同增1452.2%，营业收入9.79亿元，同增453.6%。

2021年来，公司多晶硅还原炉系统订单已超过30亿元，截至2022/5/9，2022年以来新接订单已超过18亿元，未来业绩有望随下游硅料公司扩产继续维持高增长态势。

节能节水设备技术领先，龙头抓住“双碳”机遇稳健发展：双良节能是国内节能节水设备龙头公司。

公司以溴冷机起家，积累了四十年节能节水设备研发制造经验，工业领域溴冷机、空冷器2021年市占率位居第一，换热器在空分领域处于绝对龙头。

“双碳”政策驱动节能节水设备技术改进的背景下，公司发展优势显著，业务稳定增长，2021年溴冷机/换热器/空冷器销售量分别达到626/643/7668台套，同增38.5%/65.3%/39.0%，节能节水业务营收25.58亿元，同增39.62%。

盈利预测、估值与评级：受益于“双碳”目标，公司节能节水业务稳定增长。

在可再生能源发电占比大幅提升，能源系统加速转型的长期利好趋势下，硅料企业扩产，叠加设备进入更新期，为公司多晶硅还原炉带来多方动能，硅片及光伏组件业务也将充分受益光伏产业高景气。

预计公司2022-2024E的归母净利润分别为10.03/14.58/18.52亿元，对应的EPS分别为0.62/0.90/1.14元，当前股价对应的PE分别为18x/12x/10x。

综合公司估值相对较低，光伏产业链订单开始放量。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：光伏项目投建不及预期；硅片行业竞争加剧；光伏行业政策变动。

精品完整PDF报告下载-悟空智库WKZK.COM线控底盘行业投资分析报告：为自动驾驶奠基，线控底盘崛起

　　电动化推动智能化，将推动线控底盘向大规模应用过渡：随着世界各国碳达峰、碳中和的推进，一系列奖惩措施的出台促进了新能源汽车的高速发展，同时也为汽车智能化的发展提供了基础。与传统底盘相比，线控底盘具有轻量化、节能以及操作精确等优势，契合汽车电动智能化发展的方向。　　线控底盘核心成长赛道，线控制动&线控转向：线控底盘四大系统中，核心在于制动&转向，尚处于大规模量产的前夜，具备较大成长空间。随着电动车渗透率的提升，智能网联化的逐步推进以及消费升级，我们预计1）2025E线控制动国内市场/全球市场规模约人民币68亿元-118亿元/人民币141亿元-249亿元，2021-2025E国内市场Cagr约44%-66%；2）2025E线控转向国内市场/全球市场规模约人民币32亿元-55亿元/人民币67亿元-116亿元。　　线控制动，行业格局或被重洗，one box方案将成主流：线控制动系统通过电机直接提供助力的方式，彻底摒弃了传统真空助力系统，从根本上改进了制动助力的逻辑，解决了新能源汽车获取真空源困难的痛点。根据制动助力是否通过液压传导，可将线控制动分为湿式线控制动系统（EHB）和干式线控制动系统（EMB）：其中EMB具备更佳的制动性能、集成化程度，但存在一定痛点（空间限制，材料性能等），中短期内或无法成为市场主流方案；EHB则根据是否与ESP集成衍生出one box和two box两种方案，其中one box方案，具有高集成性、轻量化以及高效能力回收等优点，预计将成为现阶段主流解决方案。而目前国内市场主流方案为博世iBooster+ESP方案（two box），且线控制动总体渗透率较低，我们认为具备one box量产方案的自主零部件企业，或将在此轮线控制动产品放量中迅速拓展市场份额。　　线控转向，软件调配铸就技术壁垒，大范围落地或稍晚：线控转向系统是在EPS的基础上进一步取消了方向盘和转向机构之间的硬链接，同时由两个电机分别提供转向助力和路感反馈，其优势在于机械解耦带来的灵活性与舒适性，为高阶自动驾驶与智能座舱功能提供了更多的想象空间，但由于基础驾驶辅助功能或可通过电动助力转向系统满足，我们认为线控转向大规模渗透时间或稍晚于线控制动系统。线控转向产品构造与R-EPS相近，技术难点在于机械解耦下的安全冗余和转向手感的模拟。我们判断，具备良好R-EPS技术并具有较强软件开发能力的公司，将在后续线控转向系统放量的进程中获得较大话语权。　　重点推荐标的，线控制动（伯特利）&线控转向（耐世特）：我们推荐1）国产制动零部件供应商伯特利（603596.SH），首次覆盖给予“买入”评级；2）全球转向系统龙头企业耐世特（1316.HK），首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示：全球疫情控制情况低于预期，汽车全球销量不及预期，芯片供应短缺情况超出预期，上游原材料价格回落不及预期，汇率风险。　　　　 赛意信息-300687-把握企业数字化大势，锻造智能制造新发展

脱胎美的，ERP实施起家，打造智能制造新增长曲线。

公司脱胎于美的集团，以ERP系统实施为主营业务而起家，2012年推出首款以S-MES为核心的智能制造解决方案产品，从而正式进入智能制造领域。

经历多年经营，目前公司形成了泛ERP业务、智能制造为主的产品与服务体系，2021年公司总营收19.35亿元，其中泛ERP业务营收11.18亿元，智能制造营收5.92亿元，且智能制造业务2017-2021年营收复合增速高达68.5%。

2018年起公司研发投入力度加大，2017-2021年研发投入复合增速达66.1%，研发人员占比也提升至40%以上。

公司营收与盈利质量逐步向好，2021年公司收现比与净现比均突破1，为公司历史首次。

中国制造业体量撑起数字化空间，信息化从上到下渗透带来智能制造发展机遇。

中国拥有25万亿水平的制造业市场，占据全球近30%的份额，但中国的工业软件市场规模仅占全球比重约6.6%，未来中国工业软件将迎来较大发展机遇。

以ERP为代表，中国企业在经营管理层面的信息化程度已经达到一定水平，目前正在向生产制造的车间级场景进行数字化渗透，这将带来以MES/MOM为代表的较大的智能制造发展机遇。

我们对MES市场空间的测算显示，2035年，中国MES市场将达430亿元。

公司智能制造业务发展向好，内外协同发展路径明确。

公司从代理实施西门子产品出发，2012年正式推出自研MES产品，至今形成自研+代理的智能制造业务结构，自研产品体系完善，实现了对智能制造所涉及领域的完整覆盖。

未来，公司将持续提升自研产品模块化、行业套件标准化程度，并通过内外协同发展的方式打造好智能制造业务这一第二增长曲线，具体而言：1）公司将在家电、电子、通讯等固有优势行业的技术积累上，加快切入装备制造、医药等行业，并拓展华东区域的经营根据地，扩大收入增量；2）鉴于制造业不同细分领域的know-how壁垒较高，公司也将着眼投资入股不同领域的小而美的公司，实现多个领域的快速切入；3）长远而言，制造业系统上云将成为大趋势，公司与华为云深度合作，加速打磨智能制造的云服务产品，为更多客户、尤其是中小客户提供易于实施、价格具有竞争力的产品，并提升自身的营收与盈利质量。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年总收入分别为25.68/33.72/43.46亿元，归母净利润分别为3.18/4.41/5.93亿元，EPS分别为0.80/1.11/1.49元，对应PE分别为27/20/15倍。

基于公司智能制造业务高增、毛利率稳步提升的趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；核心客户IT支出波动的风险；行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

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