温氏股份：财通基金、鹏华基金等11家机构于4月28日调研我司

2022年5月4日温氏股份（300498）发布公告称：财通基金李琛 朱海东 李佳丰 金梓才 夏钦 钟俊 张胤 沈犁 曹玉龙 姜春曦 李琛 朱海东 李佳丰 金梓才 夏钦 钟俊 张胤 沈犁 曹玉龙 姜春曦、鹏华基金李韵怡 蒋鑫 黄奕松 柳黎 罗姣姣 王璐 孟昊 王石千 张鹏 胡颖 谢添元、博时基金陈鹏扬 姚爽 付伟 黄继晨 唐晟博 高晖 赵耀 王诗瑶、交银施罗德基金邱华 柳轩 封晴 黄鼎 周中 张雪蓉 傅爱兵 魏玉敏 王丽婧、广发证券钱浩、东方证券张斌梅 樊嘉敏、富国基金王园园 厉叶淼 杨栋 李晓铭 杨勇胜 侯梧 赵宗俊 刘莉莉 顾飞飞 曹文俊 曹晋 徐哲琪、中欧基金李波 郭永佳 刘晓东 袁田 钱亚风云 华李成 胡万程、广发基金王小罡 陈书炎 观富钦 徐明德 刘娜 王伯铭、天风证券吴立 陈潇 陈炼 贾西杰 黄建霖、国盛证券孟鑫 李宣霖 李玲 鞠兴海于2022年4月28日调研我司。

本次调研主要内容：

问：请问公司近期养猪业务相关生产指标情况如何?

答：一季度，公司严格落实生物安全措施，做好冬春季节转换期重大疫病防控。同时，强抓基础管理工作，强化生产指标监控，稳步提升生产成绩，猪业生产持续恢复，关键指标持续好转，基本达到预期，生产逐步趋于正常水平。具体表现为：（1）种猪方面一季度，公司窝均健仔数提升至10.4头左右，相比年初有所提高；3月份PSY约20，较前期有较大提升，并保持进一步提升态势；3月份产保死淘率与非瘟前相比略高，仍有下降空间，主要是前期工作重心聚焦于防范非洲猪瘟疫情，腹泻等其他疫病对仔猪健康有所影响。目前公司已认识到相关问题，并着手通过专项行动降低产保死淘率，提高仔猪成活率；3月份猪苗生产成本为420-430元/头，相比1月份下降20-30元/头，下降幅度较为明显。（2）肉猪方面3月份委托代养费低于200元/头，总体稳中有降；3月份育肥阶段上市率稳定在88%（大致对应6个月前投苗仔猪的上市率），后续将继续做好基础工作，稳步提升生产成绩；3月份料肉比约2.8-2.9，相比去年有较大幅度下降，但仍有一定的优化空间，主要是受上市率、肉猪生产模式和饲料配方等多方面因素影响。公司目前重点关注料肉比指标，通过进一步提升上市率、加大杜洛克父系公猪配种比例、优化饲料配方、加强饲料管理减少浪费等多种措施并行，进一步降低料肉比。

问：请问公司近几月养猪业务投苗量约为多少?

答：经过近两年的努力，公司育种体系逐步恢复，供种能力显著增强。近几月公司投苗量稳中有升，约160-180万头。

问：请问公司目前有多少能繁母猪,今年底规划增加至多少?今明两年的肉猪出栏量目标为多少?

答：公司现有高质量能繁母猪100-110万头。公司计划从二季度起，在保证资金安全的前提下，主要通过自产方式，逐步补充部分后备母猪，适当加快配种节奏，至年底能繁母猪增加至140万头左右。如果行情变好，公司也有能力进一步增加能繁母猪数量。公司2022年肉猪出栏量目标为1800万头左右。公司暂无明确的2023年肉猪出栏规划，需要结合市场行情变化趋势、自身资金实力、市场竞争力水平等多种因素综合考量。

问：请问目前行业中是否已开始大力补充能繁母猪?

答：补充能繁母猪需要大量的资金投入，目前行业中暂未了解到有大规模补充能繁母猪的情况。

问：请问公司肉猪生产模式是否有调整和变化?

答：从理论上来讲，与“二元杂交”（长白1*大白1）、“二元回交”（长白1*[长白1*大白1]）种猪生产模式相比，“三系杂交配套”（长白2*[长白1*大白1]）种猪生产模式具有更好的杂交优势和配套效果，其种猪繁殖性能更高，平均一窝可以多生0.5-1头，能够低成本快速生产大量杂交种母猪。因此在繁殖性能方面，“三系杂交配套”种猪生产模式好于“二元杂交”和“二元回交”方式，制种速度更快、成本更低。但“三系杂交配套”生产的肉猪生长性能弱于用父系杜洛克公猪配套生产（[杜洛克公猪*二元杂交母猪]或[杜洛克公猪*三系杂交配套母猪]）的肉猪生产模式。一般而言，使用父系杜洛克公猪配种生产的肉猪生长性能好，具有适应性强、生长速度快、料肉比低、瘦肉率高、抗逆性强、肉质好等特点。过去两年，为快速补充种猪数量，恢复育种体系，实现种猪自我循环，公司加大使用“三系杂交配套”种猪生产模式的比例。现阶段公司育种体系恢复，母猪自供能力大幅提升。公司3月份配种母猪中，使用杜洛克公猪配种占总配种比例超30%。为提高肉猪生长性能，公司将逐步增加使用杜洛克公猪配种，争取年底达到80%，提高肉猪生长性能。

问：一季度母猪和仔猪价格较低,请问公司是否有相关外购?

答：母猪方面，目前公司育种体系恢复正常，供种能力显著增强，新增母猪均为自行培育，一季度未外购母猪。仔猪方面，目前公司仔猪供应能力较强，下属单位整体以使用公司自产猪苗为主，集团未做统一外购仔猪安排。前期市场仔猪价格非常便宜，公司下属各区域单位根据现有育肥能力、资金情况、当地市场仔猪价格和质量、未来行情判断等因素，自主、灵活、适当外购了部分仔猪，但整体上外购规模不大，且市场外购仔猪价格较低，不会大幅提高公司养猪成本。

问：目前新冠肺炎疫情多地频发,请问对公司养猪业务是否有较大影响?

答：公司养猪业务在全国布局，大部分地区生产和销售不受影响。对于涉疫地区，疫情对公司物流运输、产品销售和市场消费需求产生一定影响，但整体在可控范围内。对于涉疫地区，国家和地方政府非常重视本轮疫情中畜禽养殖业的物资运输问题，及时出台相关政策，保障正常的生产和供应。公司也迅速成立三级应对新冠肺炎疫情危机领导小组，启动相关应对预案，最大化畅通原料供应及产品销售流通。原料供应方面，公司原材料一般有合理的库存，部分地区也可以采用就地采购等多种方式，保障原料供应，确保生产正常运行。销售策略方面，对于已划定为严管封控的区域，采取一切可能的办法去量，化整为零，包括协调分段运输、利用当地屠宰客户就地屠宰分流、开发周边市场客户增加交易量等，尽量降低不利影响。

问：雨季是疫病多发期,请问公司是否已做好南方雨季疫情防控准备工作?

答：根据经验，雨季和转季期为疫情多发期。公司有充足的经验，做好防控准备工作。目前公司聚焦于基础管理，已提前部署好春夏转季以及雨季的疫情防控工作，同时做好防暑降温工作，切实保障大生产稳定。

问：了解到行业一季度药物使用量有所下降,请问公司是否也因行情低迷而减少药物使用?

答：非洲猪瘟疫情发生以来，公司筑高筑牢生物安全体系，从物理上隔断病毒传播，取得了较好的效果。目前公司肉猪养殖成本中药物成本稳中略降，低于0.2元/斤，接近非瘟前水平。保证大生产稳定、提高上市率才是降低成本最有效的手段和核心。公司会进一步梳理和优化兽药使用，但对于必须使用的药物，公司不会因为行情而降低其使用量，避免更大的损失。

问：请问前期周期底部时,公司人员薪酬是否有调整?

答：2021年，为顺利度过猪周期底部，公司充分考虑当时形势，开展降本增效专项工作。公司董监高主动带头降薪，各级干部和职能部门员工从高到低依次调降薪酬幅度，以此降低人力和营运成本，提升运作效率。生产单位为公司利润中心，生产单位员工为公司发展坚守一线岗位，薪酬未作调整。相关举措获得了内部干部员工的认可和理解，公司整体生产经营有条不紊地进行。

问：请问公司各个猪场生产成本存在差异的影响因素主要有哪些?

答：公司养猪业务在全国布局，影响各个猪场生产成本的因素较多，主要有区域位置、产能利用率、管理规模和管理水平等。为提高生产成绩，降低养殖成本，减小区域差异，公司积极开展立标杆、学标杆、超标杆的行动，总结标杆单位的成功经验，同时建立“红黄绿灯”预警和“红黄牌”评价机制，加强内压，压实责任。

问：请问公司一般如何培养猪场场长,是通过内部培养还是通过外聘?

答：主要是通过内部培养。一般而言，业务人员先在种猪场组长、区长、场长助理等基层干部岗位锻炼，再根据需求和业绩提拔。培养时间上，对于特别优秀的培养2-3年即可，一般需要4-5年可以成为场长。

问：请问对于养殖端的合作农户和公司员工,公司如何激励其生产积极性?

答：对于合作农户，公司支付的委托养殖费用即为其主要收入。其委托养殖费用与其生产成绩息息相关，如畜禽成活率、正品率、耗料量、耗药量和上市体重等因素。养得越好，收入越高。一般而言，对于踏实与公司合作的农户而言，其收入相比当地其他养殖户更为稳定，长期和公司合作的农户收益普遍高于社会平均水平。对于公司员工，公司通过设置专项奖励和一场一策等激励手段，激励基层干部员工。通过以上各种方式，进一步提升养殖端合作农户和公司员工的信心和稳定性。

问：请问公司今年3月份黄羽肉鸡成本为多少?

答：一季度，公司肉鸡生产持续保持稳定，核心生产成绩指标已多月处于公司历史高位水平。但受一季度饲料原料价格大幅上涨，且受季度末股权激励计提事项和出栏量季度环比减少近30%等多重因素影响，3月份毛鸡出栏完全成本小幅提升，至6.7元/斤左右。在饲料成本大幅上涨的背景下，成本控制仍保持在行业优势地位。

问：请问公司预制菜板块发展如何?

答：根据研究机构NCBD（餐宝典）研究数据表明，2021年中国预制菜市场规模已超3000亿元。早在2004年，公司便依托旗下子公司——温氏佳味，探索食品业务转型升级和产业链延伸工作，主营熟制菜肴、预制菜肴两大类产品。目前公司已建成华南、华东和华中三大生产基地，菜肴产品产能约达4万吨/年，辐射港澳、大湾区、京津冀和长三角等区域。目前公司已研发出整禽制品、菜肴制品、调理制品、腌腊制品、汤制品、休闲制品和蛋制品等七大优质产品品类，预制菜板块发展良好。2021年，针对预制菜业务，公司在设备升级和产品研发方面进一步加大投入，研发出胡椒猪肚鸡汤、椰子鸡汤、法式烤鸡、灵魂烤鸡、口水鸡、手撕鸡、红烧乳鸽、梅菜扣肉、蒜香小排和腊番鸭等数十种兼具美味与营养的预制菜产品。2021年，公司销售预制菜产品共约1.7万吨，2022年预计销售2万吨左右。

问：请问公司目前资金储备如何?是否可以顺利度过猪周期底部?

答：公司始终坚持“稳健发展，风险可控”的经营原则，统筹做好资金预测与融资管理，为稳定现金流提供资金保障，顺利度过行业周期底部。根据公司资金压力测试，公司目前处于安全平稳状态。

问：截至一季末,公司资产负债率约66%,处于行业中等水平,且公司负债中多为中长期负债,短期偿债压力较小.

答：公司始终坚持“稳健发展，风险可控”的经营原则，统筹做好资金预测与融资管理，为稳定现金流提供资金保障，顺利度过行业周期底部。根据公司资金压力测试，公司目前处于安全平稳状态。（1）公司现有库存资金充裕，规模超百亿元，且融资渠道丰富，包含银行贷款、公司债券、中票、短融、境外债、供应链金融等；（2）公司还有几十亿规模可随时变现的财务性投资项目；（3）除了养猪业务以外，公司还有养鸡、养鸭以及投资、动保、乳业、农牧机械等多项配套和相关业务，均保持良好的发展状态，多业务对冲优势较为明显，可以提供较为稳定的经营性现金流。公司一季度现金流管控有效，在产品价格持续低迷、饲料原料价格攀升形成的剪刀差背景下，一季度经营性现金流流出约4亿元；（4）截至一季末，公司资产负债率约66%，处于行业中等水平，且公司负债中多为中长期负债，短期偿债压力较小。通过一系列措施，有效保存了公司资金实力，增强了应对行业低迷期的底气与信心，为有条不紊开展正常的生产经营活动提供强有力的支撑。

问：“目前公司库存资金充裕,规模超百亿元”,请问是否已包含投资业务相关资金?

答：不包含投资业务资金。公司现有库存资金规模超百亿元，主要包括货币资金和部分现金管理资金，这部分资金流动性强，安全性高。除此之外，公司还有几十亿规模可随时变现的财务性投资项目，主要为公司投资业务相关资金，若公司资金紧张，可以尽快回流，补充公司运营资金。

问：请简要介绍公司投资业务?

答：温氏投资成立于2011年，是公司旗下从事资本投资业务及资本运营业务的专业化全资子公司，业务范围包括PE/VC投资、发起设立股权投资基金、产业投资基金、证券投资及期货投资、金融资产投资等。温氏投资是公司落实资本驱动战略的重要抓手，也是公司资金的蓄水池，是公司应对鸡猪周期底部的有效手段之一。2021年，公司投资业务表现亮眼，新增被投企业IPO上市8家。截止目前，温氏投资已投资近百个股权投资项目，其中千禾味业、盈趣科技、三角防务、华夏航空等19家企业已成功IPO，另外还有十余家企业正在IPO排队。2021年末，公司持有的股票市值约45亿元。

问：请问公司2022年资本开支计划约为多少?

答：公司初步规划2022年资本开支约40-50亿元。公司种猪场产能充足，现有猪场竣工产能约4600万头，可以满足公司生产规划。公司目前暂停新开工种猪场产能建设，资本开支主要投向为可转债募投项目、在建尚未完工项目等，类型上聚焦于猪业养殖小区、生猪屠宰项目和养鸡项目等。一季度，公司资本开支约为10亿元，如果下半年经营形势好转，公司不排除加大资本开支的可能。

问：若后期猪价上涨,公司是否会冲回一季度末计提的资产减值损失?

答：一季报中资产减值损失主要是消耗性生物资产减值。按照会计准则，二季度末如有证据表明减值迹象消失，可以冲回相关资产减值损失。

温氏股份主营业务：肉鸡和肉猪的养殖和销售;兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子的养殖及其产品的销售。同时,公司围绕畜禽养殖产业链上下游,配套经营畜禽屠宰、食品加工、现代农牧设备制造、兽药生产、生鲜食品流通连锁经营以及金融投资等业务。

温氏股份2022一季报显示，公司主营收入145.9亿元，同比下降13.25%；归母净利润-376330.32万元，同比下降792.39%；扣非净利润-359770.41万元，同比下降767.8%；其中2022年第一季度，公司单季度主营收入145.9亿元，同比下降13.25%；单季度归母净利润-376330.32万元，同比下降792.39%；单季度扣非净利润-359770.41万元，同比下降767.8%；负债率66.48%，投资收益1.98亿元，财务费用3.66亿元，毛利率-6.25%。

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级23家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.98。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流出1.47亿，融资余额减少；融券净流入1.79亿，融券余额增加。证券之星估值分析工具显示，温氏股份（300498）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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