投资分析师 温氏投资｜“农牧龙头”的36变：最会投资的养猪能手

导语：历史车轮滚滚向前，时代浩浩荡荡起伏。时代的一颗尘埃，落在个人头上，就是一座大山。

对于旁观者来说，历史莫不过是一段往事，饭后谈资；对于亲历者来说历史更像是一把刻刀，留下带血的字迹。

生猪养殖行业轰轰烈烈几十年，历经十几个猪周期，几家欢乐几家愁。

繁华的落幕只是可惜了养猪人，几代人几十年围着猪圈打转，最终才逐渐认识到，所付出去的根本是自己短暂而有限的人生。

2022年一季度温氏股份净利润-37.63亿元；牧原股份净利润-51.80亿元；新希望净利润-28.79亿元；中粮家佳康-2.05亿元，“清一色”亏损。

自去年5月份生猪出栏价格掉头直下，生猪养殖行业盈利能力亦是一落千丈，这一轮猪周期（一般3-4年）低谷正式拉开帷幕。

“一片厮杀，潮水褪去，最终是鲜血染红了沙滩。”

数据来源：野天鹅网

然而，行业中有一家特立独行的企业，最为人津津乐道的不是它的出栏率、产量、营收与亏损等关键指标，而是投资收益、公允价值变动损益等与主营业务毫不相关的财务指标。

它堪称是养猪界最懂投资的“门外汉”，随着近几年它的投资收益+公允价值变动损益占净利润比重愈来愈高，投资已经为它的利润贡献越来越大的权重。

温氏股份，创立于1983年，是一家以畜禽养殖为主业的现代农牧企业。

所谓王者，出道即巅峰。

2015年上市之初温氏股份股价一路高歌，顺利突破两千亿市值，生猪出栏量排名第一，稳稳坐上“中国猪王”的宝座。

01

“以史为镜，可以知兴替”

古人云：“以铜为镜，可以正衣冠；以史为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。”

温氏股份上市短短六年之后，便被昔日的小弟——牧原股份弯道超车，无论是营收、利润还是增速，均不敌后者居上的牧原股份，将“王座”拱手让人。

温氏股份、牧原股份近十年数据对比

数据来源：东方财富Choice

从财务数据上来看，温氏股份近十年营收规模由309.96亿增长至649.54亿，年复合增长率（CAGR）为7.68%；净利润由49.54亿增长至-135.48亿，年复合增长率（CAGR）为-210.58%。

与之相反，牧原股份成立之初规模小，营收与利润只是温氏的零头，2014年上市后发展迅猛，十年间营收规模由11.34亿增长至788.90亿，年复合增长率（CAGR）为52.84%；净利润由3.57亿增长至76.39亿，年复合增长率（CAGR）为35.83%。

无论是看规模还是比增速，温氏都与行业“老大”的位置背道而驰。

历史已经无法改变，我们能够做的便是深究其原因。在多家猪企因2020年猪价高企而净利翻倍增长的时候，温氏股份却给出了不一样的答卷。

温氏股份、牧原股份近十年数据对比

数据来源：东方财富Choice

与同行业的竞争对手相比，温氏股份在生猪养殖上的成本还较高，利润自然受到影响。

温氏股份在与同类型企业的“成本战”中慢了一步。温氏股份2021年一季度养猪业务的成本约为15元/公斤，而牧原股份2020年全年商品猪生产成本在13.5元/公斤左右。

在销售量、成本均落后的情况下，温氏股份离行业“老大”的位置越来越远。

不仅如此，2020年底，牧原股份、新希望分别发布公告，要将生猪养殖成本降至11.5-11.8元/公斤、11-12元/公斤。直到2021年2月，温氏股份才表示，要将成本降至20元/公斤以下。

02

“另辟蹊径，柳暗花明又一村”

尽管在行业内与牧原股份竞争时落了下风，但是温氏股份旗下温氏投资于2015、2016两年后投资规模实现井喷式增长。

据2019-2021年数据显示，温氏股份持有的交易性金融资产、长期股权投资、其他权益工具投资及其他非流动金融资产（新金融资产划分准则下）三年平均达87.91亿，公允价值变动损益平均金额达到11.1亿余元。

数额巨大且整体上仍呈现上升趋势，可见温氏在资本道路上步伐十分的坚定。同业牧原股份2019-2021年同口径下三年平均金融资产仅4.5亿元，可见两者差距之大。

温氏投资持有金融资产及投资收益情况

数据来源：公司年报

分析温氏股份投资收益及金融资产构成可以发现，投资整体收益率高达12.63%，而其主营业务近三年平均净利率为3%（受2021年大额亏损所致），投资收益占企业净利润的比重越来越高。

显然，投资让温氏股份尝到甜头，收益不菲。

温氏股份投资收益占利润比重

数据来源：公司年报

不仅如此，温氏投资还曾于“清科集团2016中国股权投资年度百强榜单”中摘得第29名的名次、获2020年度最佳CVCTOP20、获2021年中国私募股权投资机构100强等投资荣誉，投资实力获得市场高度认可。

温氏投资主要专注大消费、军工、新材料、先进制造四大领域，其中温氏投资在先进制造和大消费领域的投资关注度最高。

据IT桔子统计，截至2021年，先进制造领域投资占比近四成。

投资标的中不乏知名项目，如华夏航空、三角防务、盈趣科技、起步股份、上海新农、南湖国旅、福百盛等。

其中上海新农及福百盛主营生猪养殖及饲料业务，与其主业高度相关，其他大部分投资标的与主业并无较大关联。

从投资金额角度来看，由于公司整体经营战略及证监会对上市公司关联方交易的要求，大部分均以占总股本5%以下的战略投资为主，投资金额普遍集中于5000万-2亿元之间，大额投资事件较少。

03

温氏投资的投资逻辑与策略

企业如人，都有自己独特的性格和基因，一个领域站稳的企业必然有他适应这个领域的性格和价值观。

长青的企业也会像一个人一样经历从成长期到成熟期的过程，在认识自我，把握自我的基础上不断的突破自我。

1、投资逻辑

温氏股份投资逻辑

数据来源：公开整理

坚持实业的基因：温氏本身是做实业起家，实业是基础，投资是为了协同行业内部资源，更好地推动实业的发展

投资社会大趋势：顺势而为，国家需要什么，投资机构就该投什么。做投资要看的长远，服务企业、服务民族、服务国家。

人和文化是根本：投资投的是企业核心竞争力，即所谓的“护城河”。而人才和文化奠定了企业的基调，使企业依靠自身力量能够去挖掘和开拓护城河的深度与宽度。

2、投资策略

分化与下沉趋势下的大消费

进口替代与军民融合的先进制造

青山绿水必须的清洁技术

创投机构找到适合自己的投资逻辑与策略并非易事，往往需要长时间的摸索和总结，需要企业所有员工共同努力和奋斗。而一旦确立了目标，就需要在实际操作过程中严格执行和遵守相应的规则。

诚然，企业长青，非一日之功。

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