深圳速度京基智农6750模式复制成功工业化养猪航母启航

（报告出品方/分析师：华西证券 周莎）1.深圳速度：3 年生猪年出栏量超100万头

从2019年正式进军生猪养殖到实现年出栏超百万头，京基智农仅仅用了三年时间，可谓创造了行业奇迹。

成本方面，2022年 1-9 月，公司育肥猪平均生产成本约为 17 元/kg，得益于徐闻成绩的快速提升，公司 10 月单月育肥猪生产成本降至 16.41 元/kg。

公司生猪养殖业务布局广东、广西、海南 3 省，已有徐闻、高州、贺州、文昌 4 个项目运营投产。

据公司 2022 年 7 月 14 日公告，公司目前已交付的栏位规模为繁殖场约 8.8 万头（存栏），育肥场约 79.2 万头（存栏）。

公司在建及已建成自繁自养项目年出栏产能共 225 万头，其中徐闻项目 90 万头（分三期）、文昌项目 30 万头、高州项目 45 万头，贺州项目 60 万头（分两期），预计 2022 年可实现生猪出栏超 120 万头，2023 年出栏超 200 万头，出栏结构主要为肥猪。

设计产能上，截至 2021 年 3 月，公司接连布局广东、广西、海南等粤港澳大湾区核心辐射区域，连签多个生猪产业链项目，签约总规模约 1400 万头。

从产能布局上来看，主要分布于广东省和广西省，签约产能占总签约产能的比例分别为 60.74%/37.04%，海南省产能占比仅为 2.22%。

2019 年 7 月 25 日明确以“深化农业主业发展”为核心的发展战略后，公司的现代农业业务板块推进神速：27 天后公司分别与广东省高州市人民政府和徐闻县人民政府签署了《高州市年出栏 100 万头生猪产业链项目投资框架协议》和《徐闻养猪项目投资框架协议》；158 天后公司首个生猪项目，徐闻项目开工奠基，而开工不到半年，项目已实现引种投产，2021 年 5 月 20 日，徐闻项目首批育肥猪出栏，这也是公司布局生猪养殖产业链以来首批出栏肥猪。

高州、文昌和贺州项目也稳步推进，分别于今年 1 月、3 月和 9 月出栏首批肥猪，至此，公司旗下四大养殖项目全面投产出栏，养殖业务呈现高速增长态势。

践行深圳速度的养猪新贵，3 年即实现年出栏超 100 万头。

目前已有多家上市公司实现年出栏超 100 万头，公司 2019 年 7 月 25 日进一步明确以深化农业主业发展为核心的发展战略，2022 年前十个月累计出栏生猪 100 万头，年出栏量从 0-100 万头仅用时 3 年，在生猪养殖领域完美演绎了深圳速度。

相比较而言，大北农、新希望用时 5 年，金新农、傲农生物用时 6 年，天邦食品和温氏股份用时 9 年，正邦科技、唐人神、牧原股份和天康生物分别用时 10/12/13/20 年。2.“6750”模式复制成功，工业化养猪航母启航

2.1.养殖模式：“6750”标准化楼房，繁育育肥一条龙

从公司的生猪养殖模式来看，目前已建成及在建的项目中，徐闻一期项目（产能 30 万头）及文昌项目（产能 30 万头）采用的是平层养殖模式，其余项目均采用楼房养殖模式。

但无论是平层养殖模式还是楼房养殖模式，公司的生猪养殖模式均采用 “6750”模式，即每条生产线标配 6000 头二元母猪、750 头祖代母猪，与相应的育肥商品猪在一个区域内，其中育肥猪栏位为 72000 头。以广东省茂名市高州项目的“立体聚落式”6750 养殖模式为例。

公司在高州的生猪产业链项目，坐落于广东省茂名高州，占地 2118 亩，总建筑面积约 32 万平方米，产能为年出栏育肥猪 45 万头，是公司首个“立体聚落式”楼房养殖项目，高州项目为全封闭式现代化猪场，采用自繁自养经营模式，包含 3 组“6750 一条龙模式”楼房猪舍，配套 6 栋种猪楼，18 栋育肥楼，1 座公猪站，有机处理中心和办公楼。

立体聚落式“6750”模式的好处在于：

（1）节省土地：公司的生猪供应主要面向粤港澳大湾区，而广东省内土地资源稀缺，能够用于养殖的平层土地较少，楼房养殖将生猪养殖空间向上延伸，能够在有限的土地实现更大的产能；

（2）“6750”模式能够实现猪-种猪-育肥的自循环，基本无需对外引种，且减少了仔猪，后备母猪周转，极大降低了非洲猪瘟等猪只疾病对猪场的影响。

2.2.生产模式：“四周批”全进全出，满产满负极致效率

在生产模式上，公司采用四周批（28 天批）模式，即每四周规律且集中地进行配种、分娩、断奶。全场分娩舍母猪为 1 个批次，所有小猪在 7 天内出生，21 天断奶；每 4 周转入、转出销售一次。采用该种模式，每批猪只全进全出，一方面有利于提高猪群的健康度，降低猪场的死淘率，另一方面可以提高保育及育肥猪出栏整齐度。

2.3.销售模式：工业化养殖优势尽显

（1）单次大体量能充分满足客户需求：

单条“6750”生产线设计产能为年出栏生猪 15 万头，单体规模大且出栏集中。公司在建及已建成自繁自养项目年出栏产能共 225 万头，其中徐闻项目 90 万头（分三期）、文昌项目 30 万头、高州项目 45 万头，贺州项目 60 万头（分两期），目前公司单个项目最低设计产能为两条生产线，即年出栏 30 万头生猪，产线集中且体量大，6 栋育肥舍单批生猪出栏量能够达到 72000 头，单批次出栏量多且均衡稳定，可实现持续稳定的生猪供应，备受市场欢迎。

（2）猪只均匀度高，销售溢价显著：

公司采用四周批全进全出生产模式，通过一批母猪同时配种、同时分娩，仔猪同时断奶，育肥猪同时出栏保证出栏肥猪均匀度高，且在育肥过程中，其饲料投喂高度智能化，能够自动称重，将每栋猪舍不同猪只需求的饲料按质按量精准地输送到各栋猪舍，生猪出栏时体重均衡、均匀度高，相比其他养殖主体而言，能够实现一定的销售溢价。

（3）专业化运输降低损耗：

为降低运送损耗及疾病传播风险，生猪出栏时先由公司内部车辆将猪只运送至场外，然后由公司战略合作的物流运输车队负责将猪只运送给客户。内部车辆及战略合作的物流运输车辆都安装有空调或降温设施，能够减少生猪应激及路上的损耗；另外运输车队固定也有助于防范疾病传播及交叉感染。3.高标准猪场建设，成就工业化养殖

3.1.前期建设大手笔投入

3.1.1.高投入高质量，成就极致生产效率

产业链项目定位于高标准、现代化和工业化，单头出栏生猪固定资产投资额居行业前列。

据公司公告，高州项目固定资产投资总额为 9.58 亿元，年出栏生猪产能达 45 万头，单头出栏生猪固定资产投资额为 2128.89 元；徐闻项目一、二、三期预计固定资产总投资额为 20.52 亿元，对应生猪产能为年出栏 90 万头，单头出栏生猪固定资产投资额为 2279.48 元；文昌项目预计固定资产总投资额为 5.64 亿元，对应生猪产能为年出栏 30 万头，单头出栏生猪投资额为 1880.23 元。

目前行业中已有多家上市公司尝试楼房养殖，且有很多项目已建成投产，牧原股份斥资 50 亿元建设了内乡综合体 210 万头生猪楼房养殖项目，其中固定资产投资约为 25.50 亿元，年出栏生猪可达 210 万头，单头固定资产投资额为 1200.00 元，另外罗牛山也有相关生猪生态养殖基地项目，其单头投资额为 1880.00 元，公司的现代化生猪养殖产业链项目单头投资额居行业前列。

作为全封闭现代化猪场，公司四个项目均配备自建饲料厂。

徐闻项目饲料厂年产猪饲料 36 万吨，项目投资金额为 1.31 亿元；高州项目饲料厂年产猪饲料 18 万吨，项目投资金额为 0.78 亿元；贺州项目饲料厂年产 36 万吨猪饲料及 6 万吨预混料，项目投资金额为 2.48 亿元；文昌项目年产猪饲料 12 万吨，项目投资金额为 0.71 亿元。

以高州项目为例，项目配套的自用饲料厂占地约 25 亩，总建筑面积 8600 平方米，建设两条颗粒饲料线，年生产 18 万吨猪饲料能够确保饲料供应安全，饲料成品通过板链密封输送，集中料塔控制室控制料线给料，气动供料设计，自动称重，将每栋猪舍不同猪只需求的饲料量精准地输送到各栋猪舍。

一方面全自动给料能够降低物流运输成本和人力成本；另一方面通过板链运输能够减少接触和暴露，保障运输生物安全；最后气动供料自动称重，依据不同猪只需求的饲料量精确输送能够减少饲料浪费或避免给料不足，有利于猪只健康生长。

八大智能化养殖管理系统，极致生产效率。

（1）自动喂料系统：饲料成品通过板链密封输送，集中料塔控制室控制料线给料，气动供料设计，自动称重，将每栋猪舍不同猪只需求的饲料量精准地输送到各栋猪舍。

（2）自动环控系统：猪舍采用全自动环控模式，负压垂直通风工艺，实现风机、水帘、冬季进风仓、保温设施自动化控制。

（3）自动饮水系统：饮水采用先进节水器给水设备，在保证猪只饮水需求的情况下，最大限度节约用水。

（4）自动清粪系统：猪舍采用半漏缝地板，V 型机械清粪工艺，自动刮粪机每 2 小时工作一次，舍内即实现固液分离，无需人工清粪。

（5）空气过滤新风系统：猪舍采用空气过滤装置，配套国内领先的初效空气过滤设备净化猪舍气体。

（6）自动除臭系统：猪舍外配套喷淋式废弃消纳及噪音隔断设备设施，降低臭气及噪音污染。

（7）粪污无害化处理系统：配套污水处理总站，采用“固液分离+UASB厌氧发酵+二级AO 处理+芬顿化学氧化”核心处理工艺，处理后废水达到农业灌溉水作标准，中水回用于厂区除臭系统，贯彻以废治废思路，剩余部分经土地承载力计算后用于厂区内种植、林地灌溉，实现循环利用可持续发展。

（8）远程监控信息化系统：高度整合水、电、网设备设施，通过物联网连接到中央控制室和手机终端，信息实时监控，智能掌控调节猪舍温度、湿度、氨气浓度、水电供应及周边安防系统。

3.1.2.全进全出封闭管理，构建简单高效的生物安全体系

公司的“6750”养殖模式繁育育肥一条龙，且项目内配建饲料厂和污水处理站，首次引种后既可封群管理，有效实现闭环，减少与外界的接触，避免交叉感染；生产模式上，公司采用四周批全进全出，实现同时配种，同时分娩，同时断奶，同时出栏，全进全出，且在猪舍的设计上，一条生产线配备一栋配怀舍一栋分娩舍和六栋育肥舍，配怀舍和分娩舍一一对应，不串层转群有效防范疾病传播风险。

在公司的生猪出栏销售上：出栏生猪先由内部车辆转运至生产区域外，再由外部战略合作物流车队运送至客户处，期间无论是外部车辆还是内部车辆都要经过多次检验，以确保生物安全。

公司所有项目从设计开始充分考虑疫病防控的需要，养殖场建设全程实施循环封闭式管理，并建立严格的生物安全防疫体系；场区内各工作单元实施“红橙黄绿”等级分区，公司母猪舍、育肥猪舍均为生产区域，执行最严格的生物安全措施。

3.1.3.生态环保，走高质量可持续发展之路

以高州项目为例，高州项目定位为“减量化、无害化、资源化”的现代环保型高效生态养殖场，项目配套的项目配套的污水处理站总投资超过 3000 万，占地面积约 1 万平方米，设计处理量为 2400 立方米每天。

采用“固液分离+UASB 厌氧发酵+二级 AO 处理+芬顿化学氧化”核心处理工艺，处理后废水达到农业灌溉水作标准，中水回用于厂区除臭系统，贯彻以废治废思路，剩余部分经土地承载力计算后用于厂区内种植、林地灌溉，实现循环利用可持续发展。

配套粪肥处理中心投资超 5000 万，占地面积约 6000 平方米，年设处理粪污量为 4 万吨，年产优质有机肥半成品 1.5 万吨，猪舍采用半漏缝地板，V 型机械清粪工艺，自动刮粪机每 2 小时工作一次，舍内即实现固液分离，无需人工清粪，猪粪收集、运输、处理全程封闭，运用先进的立式好氧发酵技术，生物发酵后产出优质有机肥半成品，用于农作物种植，种养结合循环发展，保护环境，同时带动当地荔枝、龙眼等特色农产品发展，助力乡村振兴。

3.2.生产成绩：高州成绩斐然，贺州复制成功

3.2.1.高州：公司首个立体聚落式项目，成绩傲人

高州项目为立体聚落式“6750”模式，包含三条生产线，投资总额约 13 亿元，其中固定资产投资额为 9.58 亿元，高州项目一期于 2020/8/14 日首栋楼房猪舍封顶，2020/12/11 引种投产，2021/5/22 迎来首批仔猪出生。

高州项目生产成绩斐然，据公司公告，2022 年 1-9 月，配种分娩率约 90%，窝均活仔数及窝均断奶数分别为 11.21 头及 10.50 头，哺乳仔猪存活率约为 93%，育肥猪上市率约 94%，肥猪生产成本约 14.90 元/kg，断奶仔猪生产成本约 430 元/头。

考虑到高州项目投产时所引进的后备母猪均为猪价高位时外购所得，导致仔猪的母猪摊销成本较高，随着公司原有高成本母猪逐步淘汰并替换成自产低成本母猪，我们预计明后年的断奶仔猪成本将有较大下降空间。

工业化和智能化极大节省了用工成本。

据公司公告，高州项目育肥场单人饲养量为 3400-3500 头（存栏）/人，配怀舍单人饲养量为 180-210 头（存栏）/人，一条 “6750”生产线约配备 105 人。一条生产线仅育肥猪存栏就高达 72000 头，仅需工作人员 105 人，全流程人效 3400-3500 头（存栏）/人，真正实现了人管机器、机器养猪，高速运转的工业化生猪养殖，真正让养猪走向现代化。

相比同行的人效，京基智农的后发优势尽显。

根据牧原股份 2021 年年报，报告期末公司生产人员总数为 11.46 万人，公司 2021 年出栏商品猪 3688.70 万头，人均生猪出栏量为 338 头；据温氏股份 2021 年年报，报告期末公司生产人员总数为 3.54 万人，2021 年出栏商品猪 1321.74 万头，由于温氏股份业务范围较广，养殖业务包括肉猪养殖和肉鸡养殖，另外还包含原奶及乳制品等，以肉猪养殖实现的营收占比分配肉猪养殖生产人员，人均肉猪出栏量为 822 头。

很大程度上，工业化的超高人效成就了极致成本。

据公司投资者关系活动记录，2022 年 1-9 月，公司育肥猪平均生产成本约为 17 元/kg。

从成本构成来看，饲料成本约占 63%，人工成本约占 9%，折旧约占 15%，药品约占 6%，其他约占 7%。另外再加上 1.50 元/公斤的三费和总部费用，公司完全成本约为 18.50 元/公斤，根据占比计算，每公斤生猪养殖完全成本中，人工成本为 1.53 元，在行业中处于绝对领先地位。

以行业龙头牧原股份为例，据测算，其人工成本为 2.33 元/公斤，比京基智农高 0.8 元/公斤。高人效带来的好处显而易见，一方面能够极大降低生猪养殖完全成本；另一方面，由于人员数量大幅下降，单人薪酬提升空间大，激励力度大使得员工积极性和责任心大幅提升，最终转化为优秀的生产成绩。

高州项目的成本成绩位列公司四个项目的第二名，据公司公告，2022 年 1-9 月，高州项目的肥猪生产成本约 14.90 元/kg，断奶仔猪生产成本约 430 元/头。

未来高州项目成本仍有较大下降空间，主要体现在：

（1）前期高价种猪的逐渐淘汰和替换，头均母猪折旧有进一步下降的空间：

首先，高州项目一期于 2020/12/11 引种投产，当时位于上一轮周期高点，母猪价格较高，从二元母猪价格来看，据 Wind 数据，2020/12/11，二元母猪平均价为 78.16 元/公斤，2021 年以来随着生猪价格下降，母猪价格回落，至 2022/11/11，二元母猪平均售价仅为 36.50 元/公斤。随着公司对原有高价母猪的淘汰和替换，母猪成本下降带动生猪养殖完全成本下降；其次，公司于周期高点引种，母猪稀缺，质量无法得到保证，目前可以较低成本更换生产性能更高的母猪，通过生产效率提升进一步降低生产成本。

（2）通过满产满负甚至超负荷运转来降低头均摊销进而降低生产成本。

3.2.2.贺州：引种成本低，复制成功更胜一筹

公司的贺州项目于 2020 年 3 年 18 日开工建设，分两期各 30 万头产能，合计 60 万头。

其中一期项目于 2021 年 9 月进猪完毕开始闭群生产，2022 年 9 月首批生猪出栏销售，我们预计于 12 月进入满负荷生产状态；二期项目于 2022 年 9 月进猪完毕开始闭群生产，我们预计首批生猪销售时间为 2023 年 8 月。

贺州项目的所有后备母猪均来自徐闻项目的内部扩繁场，相较于高州项目的外购母猪而言成本大幅下降，导致断奶仔猪的母猪摊销成本大幅低于高州项目，叠加贺州项目完美复制了高州项目的极致生产成绩，导致其生产成本较高州项目更低，已经达到全行业的顶尖水平。

3.2.3.徐闻：猪群健康度快速提升，生产成本显著下降

徐闻项目于 2019 年 8 月 21 日签约，分三期进行，设计产能年出栏生猪 90 万头。

2019 年 12 月 30 日徐闻一期项目开工，2020 年 5 月 20 日徐闻一期项目引种投产的同时徐闻二期项目举行动工仪式，9 月 20 日徐闻一期繁殖场竣工，工期 180 天，创养殖行业建设新速度，11 月 1 日徐闻三期项目正式动工，打造生态友好型示范项目，11 月 5 日徐闻一期首批仔猪降生，11 月 30 日，徐闻二期顺利引种投产，2021 年 1 月，徐闻三期项目首栋钢结构吊装，3 月设备进场，2021 年 5 月 20 日，徐闻项目首批育肥猪出栏，这也是公司布局生猪养殖产业链以来首批出栏肥猪，2022 年 1 月 21 日三期项目竣工。

徐闻项目最早投产，后备母猪混群导致健康度较差，成绩相对落后。

随着公司的工业化养殖逐步步入正轨，今年以来徐闻项目的生产成本显著下降。未来公司将持续通过提高猪只健康度和生产效率来降低单位生产成本，我们预计明年有望下降到 16 元/公斤以下的正常水平。

3.2.4.文昌：年出栏 30 万头产能，积极配合环保整改

公司文昌项目位于海南省文昌市昌洒镇，建筑面积约 29 万平方米，设计年产能为出栏商品猪 30 万头。

2019 年 11 月 18 日，公司文昌项目签约，成为首个跨省生猪产业链项目，2020 年 6 月 5 日开工奠基，8 月 16 日动土开工，12 月 10 日首栋猪舍竣工，2021 年 1 月 5 日，引种区按期竣工交付（生产区+办公宿舍），4 月 28 日引种完成实现满产，8 月 26 日迎来第一批仔猪出生，文昌项目于 2022 年 2 月 25 日正式竣工，2022 年 1-7 月文昌和贺州项目合计贡献生猪出栏达 9.68 万头。

据“文昌发布”微信公众号，2022 年 5 月 20 日上午，市委常委、文城镇党委书记王一杨率队到高隆湾等地，实地督查推动海南省第一生态环境保护督察组向文昌市移交的群众信访件整改工作，有信访文件反映位于文昌市昌洒镇昌烈村京基智农养猪场存在臭味扰民的问题，且经现场核查属实。

发现问题后，公司举全集团之力全面推进各项整改工作，通过聘请 20 人以上的环保专家团队，制定短、中、长期相结合的综合环保治理方案，对相关环保设施进行系统性升级改造。

同时加大人力、物力、财力投入，共调集工人超 1000 人次，30 台各式机械，设备和员工连轴转，全面推进文昌市生猪养殖项目生态环保问题整改，至 8 月份已取得阶段性进展，公司承诺，将持续以“只求效率、不求效益、全面出清”为宗旨，下大决心、动大手术，以最快速度完成整改任务、以最有效的方式达成整改目标，进一步升级改造环保处理设施设备，达到处理能力与产能相匹配，把绿色发展理念贯穿企业发展全过程，坚决杜绝类似生态环保问题再次发生。

2022 年 11 月 12 日，公司官网发布文昌市京基智农时代有限公司废水检测、废气检测报告，该检测委托单位为文昌市生态环境局，结果显示，2022 年 10 月 30 日采样的废水包含悬浮物在内的 10 项指标均达标，多点位多频次臭气浓度检测均达标，公司环保整改初见成效。4.重视人才，锻造“简单、高效”的企业文化

公司始终秉承“人才资源是企业最具竞争力的核心资源”的企业人才理念。公司生猪养殖项目管理团队成员均为具有多年集团化专业养殖运营管理经验的专家及人才。

其中，公司副总裁兼首席运营官吴志君先生有超过 40 年的养殖技术和全面管理经验，经历和跨越过多个猪周期；技术研究院院长张桂红教授以行业及学术前沿技术指导、完善企业生产技术体系，全面把控生物安全；副总裁谢永东及副总裁王鸿鹤在营养技术、规划设计、设备管理、环保处理方面积累丰富的管理及实践经验。

对于所有社招或校招人才均给予高于同行薪酬并奖惩分明的薪酬机制，采取扁平化的组织架构，充分贯彻“简单、高效”的企业文化。

广东人“务实进取”的特性赋予了京基智农“简单高效”的企业文化，成为公司高速成长的内在动力。

项目中层管理人员初期主要系从行业内引进的有经验的高素质专业人才，后续则逐步从现有团队中选拔，另外公司亦持续培养技术骨干及优秀大学生，储备后备优秀干部及人才梯队。

在员工培养上，公司致力于打造善学习、乐分享、同进步、长发展的学习型组织。

公司根据业务发展需要及个人职业发展诉求，为员工提供管理类和专业类双通道职业发展体系，将企业人才需求与员工的发展良好结合，追求企业和员工的互利共赢。

公司员工晋升通道有两条，一是普通员工-适岗-熟手-骨干-专家的资质晋升通道，另一条是普通员工-基层管理-中层管理-高层管理的管理晋升通道。5.盈利预测与估值

公司主要涉及房地产开发、饲料生产和生猪养殖，假设中的业务部分将分别针对 以上业务展开讨论。

房地产开发：

（1）公司的房地产业务持续存量开发，三季度末公司合同负债已达 90.22 亿元，相较 2021 年年末增长 48.06%，据公司公告，主要系今年前三季度地产项目预收售楼款增加所致，我们预计未来随着交房收入确认，存量地产项目将为公司带来可观的收入和利润。

综上，我们预计，22-24 年公司房地产开发业务的收入增速 分别为 53.40%/135.29%/-57.50%；毛利率分别为 70.00%/68.00%/70.00%。

饲料生产：

（1）生猪价格 7 月开始强势反弹，目前处于较高位置，下游养殖行业的业绩改善，且能繁母猪存栏量 5 月以来环比转正，饲料需求向好；

（2）面对大宗商品价格高位震荡，公司提前对原料端进行研判，拓宽采购渠道，保持相对优势；内部提升管理、持续节能降耗，外部积极开拓市场，实现收入增长；通过技术引领采购和生产，实现全面提质、增效；通过加强内外协同、技术服务等不断提升产品市场竞争力和品牌影响力，盈利能力进一步增强。我们预计，22-24 年公司饲料生产业务收入增速分别为 50%/30%/30%；毛利率分别为 10%/10%/10%。

生猪养殖：

（1）公司目前在建及已建成工业化高标准生猪养殖产能为 225 万头，且均采用“6750”养殖模式和四周批全进全出的生产模式，养殖智能化叠加管理高效，明年产能将进一步释放，且随着母猪替换和满产满负，成本有望进一步下降。

我们预计 22-24 年公司生猪出栏量分别为 120/200/300 万头，平均生产成本分别为 16.50/15.50/14.50 元/kg。

（2）受全行业产能去化影响，生猪价格自 2022 年 4 月份开始回暖，6 月份以来强势反弹，在生猪价格上涨的情况下，公司二季度大幅减亏，三季度扭亏为盈，另外由于四季度为猪肉传统消费旺季，预计生猪价格将处于较高位置，公司能够持续盈利。

我们预计全行业产能去化将一直影响到明年一季度的生猪价格，且由于目前能繁母猪环比转正幅度较小，我们看好明年全年猪价。

基于以上分析，我们预计，22-24 年公司生猪养殖收入增速分别为 1103.68%/51.52%/10.00%；毛利率分别为 18.18%/15.00%/20.00%。

我们维持预测公司 22-24 年营业收入 72.92/137.19/117.74 亿元不变，上调公司 22-24 年归母净利 13.07/20.25/10.15 亿元至 13.15/20.25/10.26 亿元，上调公司 22-24 年 EPS 2.50/3.87/1.94 元至 2.51/3.87/1.96 元，2022 年 11 月 11 日股价 18.29 元对应 22-24 年 PE 分别为 7/5/9X。6.风险提示

生猪价格波动风险。

生猪养殖为公司未来发展的战略重点，由于生猪养殖存在明显的周期性，价格也会波动，生猪价格出现快速下跌或大幅波动等情形，将给公司生产经营带来风险。

非瘟疫情反复风险。

疫病是禽畜养殖行业所面临的主要风险。目前非洲猪瘟疫苗仍未上市，对于非洲猪瘟的防控仍然是生猪养殖公司的重中之重。从公司角度而言，如果养殖过程中出现非瘟疫情，将会大幅增加企业的防疫支出并且导致生猪出栏量不及预期，进而影响公司盈利能力。

原材料价格波动风险。

公司生猪养殖的成本中，饲料成本占养殖总成本的比重最大。公司养殖的饲料主来源于自产饲料，玉米、豆粕为公司饲料产品的主要原材料，上述原材料的价格波动对公司养殖成本的影响较大。

环保风险。

生猪养殖过程中会产生污水、粪污和臭气，若环保设施不到位会出现污染或产生臭气扰民。一旦出现环保问题，需要整改会影响公司经营，增加成本。

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